Il credito digitale ha affrontato il suo primo vero stress test questa settimana, poiché il titolo privilegiato STRC di Strategy (ex MicroStrategy) è crollato, spingendo i critici a dichiarare morta la asset class basata su Bitcoin.
Bitcoin (BTC) ha già superato molte volte annunci simili di morte. Ora i dati on-chain raccontano una storia diversa: l’attività della rete è salita ai massimi degli ultimi anni, anche mentre il prezzo scende.
Cosa significa realmente credito digitale
Il credito digitale è una giovane asset class di titoli a reddito, garantiti da Bitcoin. Le aziende che detengono grandi riserve di Bitcoin emettono prodotti strutturati come azioni privilegiate e obbligazioni convertibili.
Utilizzano i proventi per acquistare altro Bitcoin. L’obiettivo è semplice: la crescita di BTC nel lungo periodo dovrebbe superare i dividendi e gli interessi che questi prodotti devono pagare.
Strategy (ex MicroStrategy) ha creato l’esempio più chiaro con la sua azione privilegiata STRC. STRC ha un valore nominale di $100 e offre un rendimento elevato, variabile, vicino al 12% annuo.
Quando le azioni vengono scambiate a valore nominale o superiore, Strategy emette nuove azioni e utilizza la liquidità per comprare Bitcoin. Questo meccanismo trasforma la domanda di STRC in Bitcoin in bilancio.
Strategy descrive l’intera struttura in modo semplice: definisce Bitcoin “capitale digitale”, STRC “credito digitale” e la sua azione ordinaria “capitale digitale azionario”. L’offerta ha attirato investitori interessati a ottenere esposizione su Bitcoin senza detenere direttamente le monete.
Essi ricevono un rendimento stabile mentre Strategy si assume il rischio di prezzo.
Anche le obbligazioni convertibili e altre azioni privilegiate seguono questa logica: ciascuna prende in prestito dal potenziale guadagno futuro di Bitcoin per acquistare altri BTC oggi.
Dal 2025 al 2026, questi veicoli sono diventati una fonte importante di nuova domanda di Bitcoin. Gli acquisti legati a STRC hanno finanziato molto più Bitcoin rispetto agli ETF su spot nello stesso periodo.
Il primo vero stress test
Questa settimana i critici hanno dichiarato morto il credito digitale, e alcune critiche erano fondate. STRC era stato pubblicizzato come una modalità di esposizione a Bitcoin con una volatilità inferiore.
Invece, ha perso il valore nominale. Le azioni privilegiate sono scese a un minimo intraday vicino a $82, circa il 18% sotto i $100.
Diversi fattori negativi hanno colpito contemporaneamente. L’asset class ha meno di un anno, e le posizioni STRC a leva vengono liquidate proprio mentre Bitcoin sembra toccare un minimo. I capitali inoltre sono attratti dai listing legati all’IA e da un calendario di IPO particolarmente fitto.
Anche il mercato più ampio riflette questa tensione. Il valore totale bloccato nella Decentralized Finance (DeFi) è sceso da circa 170 miliardi di dollari a ottobre 2025 a circa 72 miliardi di dollari oggi.
Questo rappresenta un calo di oltre il 55% e segnala una fuga generale dal rischio. La pressione di vendita su STRC non è avvenuta isolatamente. Anche la struttura ha contribuito al calo: poiché STRC scambia sotto il valore nominale, Strategy ha sospeso la vendita di nuove azioni tramite il suo market program.
Questo limita la capacità di continuare a comprare Bitcoin, il vero motore del modello. Un dividendo variabile più elevato, pensato per sostenere il valore nominale, ora viene percepito più come un segnale di difficoltà che come una ricompensa.
Anche le azioni privilegiate di altri tesorieri, con rendimenti più alti, hanno attirato capitali altrove. Insieme, questi fattori spiegano perché i critici hanno usato la parola “morto”. Tuttavia, parlare di fine sembra prematuro. L’analista @therationalroot sostiene che un fallimento qui sia molto improbabile.
Strategy possiede abbastanza liquidità per coprire i dividendi per almeno sette mesi. Le riserve di Bitcoin potrebbero sostenere quei pagamenti ancora per decenni.
Il mercato, tuttavia, ha reagito con timore a una mossa: a fine maggio, Strategy ha venduto una piccola quantità di Bitcoin per finanziare le distribuzioni STRC per la prima volta. La vendita è stata minima rispetto alle disponibilità complessive, ma ha alimentato il timore che il modello potesse vacillare in caso di forte calo di Bitcoin.
Questo rimane comunque il primo vero momento di crisi per una asset class che ha poco più di un anno. Bitcoin ha sopportato spesso la “sentenza di morte” durante ogni bear market profondo, e ogni volta è tornato.
La rete di Bitcoin racconta una storia opposta
Mentre il credito digitale affronta le sue difficoltà, la rete di Bitcoin è tutt’altro che “morta”. Il Network Activity Index di CryptoQuant ha superato al rialzo il suo trend per la prima volta da metà 2024.
È in salita da gennaio 2026 e si trova sopra il trend dalla fine di marzo. Questo crea una chiara divergenza: l’attività cresce mentre il prezzo scende.
L’indice misura l’intensità d’uso della chain, dal volume delle transazioni all’attività degli indirizzi. Un valore sopra il trend indica una vera e propria espansione, non una rete silenziosa.
Sia il numero di transazioni giornaliere che la media di transazioni per blocco sono vicini ai massimi storici. Il dettaglio, però, fa la differenza.
Le transazioni inferiori a 0,01 BTC ora rappresentano circa l’80% dell’attività giornaliera, rispetto a meno del 50% nel 2023. Gran parte dell’aumento deriva dall’uso di OP_RETURN collegato a Runes e alle inscription Ordinals.
OP_RETURN permette agli utenti di allegare piccoli dati a una transazione, una funzione su cui progetti di token e inscription fanno ampio affidamento. Questo genera grandi volumi di transazioni di basso valore, anziché grandi trasferimenti economici.
Questa distinzione è importante per interpretare l’aumento di attività. Una blockchain trafficata non equivale necessariamente a una catena che muove più valore.
Il mempool ha raggiunto il livello più alto di transazioni dalla fine di febbraio 2025. La congestione è concentrata soprattutto tra le transazioni con commissioni basse.
Un’attività non finanziaria prolungata potrebbe aumentare le fee per le transazioni economiche nel tempo. Tuttavia, il segnale principale rimane: la rete è più attiva di quanto non fosse da anni. Michael Saylor ha spiegato in dettaglio argomentazioni simili sulla domanda resiliente.
Un segnale di vitalità, non un epitaffio
Bitcoin viene scambiato vicino ai $62.400, in calo di circa il 3% nella giornata e lontano dai suoi massimi. Sia il credito digitale che la rete Bitcoin sono già stati dati per spacciati in passato.
I tempi raccontano una storia a sé. I dubbi sul credito digitale sono aumentati proprio mentre le azioni privilegiate di Strategy sono scese sotto la pari.
I dati on-chain vanno nella direzione opposta rispetto al pessimismo. Una rete così attiva raramente corrisponde all’idea di un asset morente. Questo divario tra prezzo e utilizzo è la principale tensione da monitorare. Prezzi in calo e attività in aumento di rado convivono a lungo.
I dati suggeriscono che entrambi hanno ancora vitalità. Se STRC tornerà sopra la pari e l’attività di rete continuerà a crescere, si deciderà se questo momento rappresenterà un minimo o un campanello d’allarme.
