Secondo Goldman Sachs, il Giappone dispone ancora di riserve in dollari sufficienti per intervenire nuovamente nei mercati valutari. La banca stima che Tokyo detenga quasi 1.000 miliardi di dollari in riserve, di cui circa 200 miliardi sono detenuti in contanti o equivalenti.
Questa riserva è importante perché lo yen ha già perso buona parte dei guadagni ottenuti lo scorso mese. La valuta è tornata verso quota 160 per dollaro questa settimana, cancellando circa metà del suo rimbalzo post-intervento.
Perché Goldman ritiene che ci sia ancora spazio per intervenire
La strategist di Goldman Sachs, Karen Fishman, ha spiegato in dettaglio questo aspetto nel podcast Exchanges della banca. Ha affermato che il Giappone non avrebbe bisogno di gran parte di questa riserva per replicare l’operazione di luglio.
Ha anche evidenziato la presenza della FIMA repo facility della Federal Reserve, che consente alle banche centrali di prendere in prestito dollari usando i Treasury come garanzia. Questo accesso potrebbe rendere disponibili tutti i 1.000 miliardi di dollari e risparmiare al Giappone la vendita di obbligazioni sul mercato aperto.
Questo supporto ha già influenzato il sentiment dei trader la scorsa settimana. Una volta che i clienti hanno visto che il meccanismo poteva sbloccare l’intero ammontare delle riserve, la fiducia nello yen è cresciuta. Praneet Shah, responsabile global delle opzioni su valute estere di Goldman, ha spiegato questo punto nel podcast.
Il divario sui tassi dietro la discesa dello yen
Il vero motore, secondo Shah, è il divario tra il costo del debito giapponese e quello statunitense. I rendimenti dei Treasury a dieci anni erano vicini al 4,69% questa settimana. I titoli di stato giapponesi a dieci anni offrivano solo il 2,839%, mantenendo così i capitali indirizzati verso il debito USA.
Attualmente i mercati danno una probabilità del 65% che la Bank of Japan aumenti i tassi di un quarto di punto a settembre. Fishman ha affermato che una mancata stretta sui tassi riporterebbe pressione sullo yen. Tuttavia, un dato di inflazione o lavoro americano più debole potrebbe attenuare questa pressione e ravvivare le attese per un altro intervento, ha spiegato Shah.
“Se non intervengono… ciò riporterebbe nuova pressione ribassista sullo yen.”
Karen Fishman, Goldman Sachs Research
Tokyo e Washington hanno condiviso l’intervento di luglio, segnando la prima difesa congiunta dello yen USA-Giappone dal 1998. L’azione è arrivata dopo il calo dello yen verso 164 per dollaro, il livello più debole da quarant’anni.
Tokyo ha mobilitato circa 85 miliardi di dollari nei primi due giorni dell’operazione. Goldman definisce questo il più grande intervento giapponese di sempre in due giorni, se si esclude quanto avvenuto dopo il disastro di Fukushima nel 2011.
Fishman ha sottolineato che, dopo che il Giappone aveva agito da solo ad aprile e maggio, lo yen è comunque tornato ai minimi da quarant’anni nel giro di pochi mesi. I mercati delle opzioni continuano a prezzare premi elevati sulle call in scadenza a breve termine. Secondo Shah, questo segnala che gli investitori sono ancora cauti nel puntare contro un rimbalzo.
La prossima mossa di Tokyo ora dipende meno dalla dimensione delle sue riserve e molto di più da ciò che faranno la Fed e la Bank of Japan.
