USD/JPY è salito a 158,93 lunedì, toccando il livello più alto di questo mese. Solo 10 giorni fa, l’intervento della Banca del Giappone, del valore di quasi 88 miliardi di dollari, aveva trascinato la coppia verso il basso da quota 164.
Lo yen è ancora una volta la valuta principale più debole di agosto. La battaglia potrebbe ora spostarsi sul mercato obbligazionario giapponese, dove i rendimenti dei titoli a 10 anni si trovano vicino ai massimi pluriennali.
L’intervento da 88 miliardi di dollari sullo yen si sta già affievolendo
Il Ministero delle Finanze giapponese ha acquistato yen il 30 e 31 luglio, agendo tramite la Bank of Japan (BOJ). I dati sui conti della BOJ suggeriscono che il primo giorno sono stati spesi circa 8,45 trilioni di yen, pari a 53 miliardi di dollari. Si tratta di uno degli acquisti di yen più importanti mai effettuati in un singolo giorno.
Un secondo intervento il giorno successivo ha aggiunto circa 34 miliardi di dollari. In totale, i due giorni sono costati a Tokyo quasi 88 miliardi di dollari. Questo intervento si è aggiunto a una campagna primaverile da circa 11,7 trilioni di yen, il cui effetto era svanito nel giro di poche settimane.
Successivamente sono intervenuti anche gli Stati Uniti, con la prima operazione coordinata di acquisto di yen dal 1998. Washington ha venduto euro per acquistare yen tramite la Fed di New York. Le autorità europee ne sarebbero venute a conoscenza solo a posteriori.
Lo shock iniziale ha funzionato. USD/JPY è sceso da poco meno di 164 a circa 157,3 a inizio agosto, secondo i dati TradingView. Il rimbalzo di lunedì significa che la coppia ha già recuperato circa un quarto di quella perdita.
Ogni salvataggio costa anche più del precedente. Stavolta, secondo alcune fonti, la parte americana avrebbe speso dai 5 ai 10 miliardi di dollari, contro gli 833 milioni del 1998. Il Giappone aveva agito da solo nel 2022 e nel 2024 e anche in quei casi il rialzo era svanito nel giro di poche settimane.
L’episodio del 1998 offre anch’esso una lezione. All’epoca lo yen tornò a rafforzarsi soltanto alcuni mesi dopo, quando vennero smontati i carry trade e Tokyo intervenne per sistemare le sue banche. Comprare yen servì a guadagnare tempo. Il resto lo fece il cambiamento di politica.
Il capitale continua a lasciare il Giappone
Goldman Sachs individua un motivo per cui il salvataggio non sta avendo effetto. Secondo Goldman, gli investitori giapponesi hanno continuato ad acquistare obbligazioni straniere a un ritmo sostenuto a luglio. In poche parole, il denaro continua a uscire dal Giappone più velocemente di quanto le autorità riescano a richiamarlo.
La banca sostiene che un rialzo dei tassi della BOJ il mese prossimo aiuterebbe lo yen più di un nuovo salvataggio. Tuttavia, lunedì i trader hanno ridotto le probabilità di una mossa a settembre, come ha fatto notare lo strategist Marc Chandler. Il mercato, di fatto, sta sfidando le autorità ad agire.
I dati di lunedì hanno fornito ulteriori argomenti ai dubbiosi. Il Giappone ha registrato a giugno un deficit delle partite correnti di 92,3 miliardi di yen (580,7 milioni di dollari), il primo da 17 mesi. Le partite correnti rappresentano il più ampio bilancio dei movimenti di denaro in entrata e in uscita dal paese.
Gli economisti si aspettavano invece un surplus di circa 1,51 trilioni di yen (9,5 miliardi di dollari). Al contrario, dividendi più generosi agli azionisti esteri hanno ridotto del 74% i proventi dagli investimenti giapponesi. L’aumento dei costi delle importazioni di energia ha portato anche il saldo commerciale in negativo.
Il quadro generale è meno drammatico. Il Giappone ha comunque registrato un surplus record di 17,43 trilioni di yen (109,7 miliardi di dollari) nel primo semestre 2026, grazie soprattutto alle forti esportazioni di chip. Tuttavia, il dato negativo di giugno è arrivato nel momento peggiore possibile per il sentiment sullo yen.
Mohamed El-Erian, consigliere economico capo di Allianz, sostiene che la soluzione sta nella politica, non nella forza di fuoco.
“Lo yen si è progressivamente indebolito dopo il grande intervento valutario congiunto Giappone–USA, un netto promemoria che la chiave per correggere uno ‘squilibrio’ valutario è azzeccare la combinazione di politiche. Più il Giappone tarderà a farlo, più sfuggente diventerà l’obiettivo di questo intervento storico”, ha scritto.
Il mercato obbligazionario giapponese diventa la vera prova
Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a 10 anni ha toccato il 2,807% lunedì, secondo TradingView. È salito da meno del 2% a gennaio e ora si trova vicino ai massimi pluriennali.
Questa salita è rilevante perché il debito pubblico del Giappone supera il 200% del PIL, il fardello più pesante tra le principali economie mondiali. Ogni aumento dei tassi alza il conto degli interessi per lo Stato.
La BOJ stessa sta alimentando questa crescita. Almeno tre membri del consiglio hanno dichiarato che la banca potrebbe aumentare i tassi più velocemente del previsto, secondo il riassunto della riunione di luglio. Il governatore Kazuo Ueda avrebbe anche segnalato una possibile stretta a settembre, una posizione che avrebbe in parte convinto Washington a intervenire per aiutare.
Per ora, la banca centrale mantiene il tasso di policy all’1%. Ha avvertito che l’inflazione core potrebbe essere superiore al suo obiettivo del 2%.
I rendimenti più elevati per Tokyo hanno effetti ambivalenti. Una stretta più rapida ridurrebbe il divario dei tassi con gli USA e aiuterebbe lo yen. Allo stesso tempo, aumenterebbe sensibilmente le perdite latenti registrate nei bilanci giapponesi.
Le quattro maggiori compagnie assicurative sulla vita giapponesi detengono già circa 96 miliardi di dollari di perdite non realizzate sui JGB. Il Giappone è anche il maggiore detentore straniero di titoli del Tesoro USA, con circa 1.140 miliardi di dollari. Un forte aumento improvviso dei rendimenti potrebbe costringere a vendite su entrambe le sponde del Pacifico.
Questo rischio spiega perché gli Stati Uniti abbiano appoggiato l’intervento. Secondo le indiscrezioni, le autorità temevano che un’eccessiva debolezza dello yen potesse alimentare l’inflazione in Giappone e far crescere i rendimenti obbligazionari a livello globale. La difesa della valuta, in altre parole, si è trasformata anche in una barriera protettiva per il mercato obbligazionario.
Bitcoin si trova nel mezzo
Le crypto sono coinvolte in questa situazione. Le operazioni di carry trade si finanziano prendendo in prestito yen a poco costo per scommettere su asset a rendimento più elevato, quindi un improvviso rafforzamento dello yen costringe a chiusure disordinate delle posizioni. Bitcoin (BTC) è scesa vicino a 63.000 dollari quando il salvataggio congiunto è scattato per la prima volta.
I trader ricordano quanto possa peggiorare la situazione. Ad agosto 2024, un aumento a sorpresa dei tassi da parte della BOJ ha contribuito a scatenare una liquidazione globale delle carry trade. Il Nikkei ha registrato la sua peggior giornata dal 1987 e Bitcoin ha brevemente toccato quota 50.000 dollari.
Lo scenario attuale ha risvolti sia positivi che negativi per le crypto. Una stretta a settembre potrebbe esercitare pressioni sulle carry trade e ridurre la liquidità sugli asset rischiosi. Un fallimento nella difesa dello yen potrebbe invece far salire i rendimenti globali, infliggendo un altro duro colpo all’appetito per il rischio.
La cautela si percepisce già. Bitcoin è rimasta quasi ferma la scorsa settimana, anche se oro e argento hanno guidato un rally dei metalli da 2,7 miliardi di dollari. Gli investitori alla ricerca di una copertura hanno optato prima per i metalli preziosi.
Al momento della pubblicazione, BTC viene scambiata a 64.038 dollari, continuando a scivolare sotto la soglia dei 65.000 dollari. Questa calma suggerisce un atteggiamento attendista, non certo la fine delle preoccupazioni.
Il calendario a breve termine offre diversi potenziali catalizzatori. I dati sull’inflazione USA saranno pubblicati mercoledì, e una lettura contenuta potrebbe allentare la pressione sul cambio. Un rialzo sopra quota 159 riaccenderebbe invece le ipotesi di un nuovo intervento vicino a 160.
Settembre si profila ora come il momento cruciale. Un aumento confermato potrebbe finalmente ridurre il divario sui tassi, ma spingerebbe ulteriormente al rialzo i rendimenti dei JGB, così come le perdite per le assicurazioni. Se invece i tassi resteranno fermi, Tokyo dovrà difendere quota 160 solo con le proprie riserve.
Gli 88 miliardi di dollari potrebbero aver comprato solo un po’ di tempo e non un vero punto di svolta. Se lo yen troverà un supporto e se Bitcoin resterà stabile, dipenderà anche da quanta sofferenza sul mercato obbligazionario il Giappone sarà disposto ad assorbire.
