Il dibattito sulle stablecoin a Washington riguarda le caratteristiche: chi può emetterne una, cosa deve garantirla e come deve essere revisionata. La Federal Reserve, la banca centrale degli Stati Uniti, e l’OCC, l’autorità di regolamentazione che supervisiona le banche nazionali del Paese, non possono semplicemente accettare che un token valga un dollaro; devono controllare chi è autorizzato a fare quella promessa.
Perché un token ancorato al dollaro è, in un certo senso, una rappresentazione della valuta stessa di quel Paese.
L’America Latina sta regolamentando qualcosa di strutturalmente diverso: l’accesso a una valuta che nessuno dei suoi governi controlla. Per un risparmiatore a Buenos Aires, Bogotà o Città del Messico, che il token dietro i loro risparmi sia USDC, USDT, o qualunque altro vinca quella battaglia, conta poco, purché mantenga il peg e il custode sia solvibile.
Questa asimmetria spiega l’errore verso cui continuano a dirigersi le autorità di regolamentazione locali: importare da Washington la lotta sulle specifiche degli emittenti, quando il vero problema qui è diverso, e più complesso.
La vera domanda non è quale stablecoin vinca. È dove dovrebbero essere conservati i dollari a garanzia delle stablecoin stesse.
I dollari offshore diventano un problema di politica interna
Un dollaro in un conto di riserva a New York svolge la stessa funzione, su uno schermo, di un dollaro in un conto di riserva a Buenos Aires o San Paolo. Ma per un’autorità di regolamentazione in una regione dove la valuta forte è da decenni la risorsa più scarsa dello Stato, questi due dollari non sono equivalenti. Uno è disponibile per il sistema finanziario locale in caso di stress. L’altro no.
L’Argentina rimane il mercato crypto più dollarizzato al mondo per quota di volume, ma il trend è regionale: in Brasile, il volume istituzionale delle stablecoin è passato dal 5% dei flussi crypto locali nel 2024 all’84% nel 2025, e il Senato messicano sta ora discutendo una proposta di legge per regolare le stablecoin ancorate al peso.
Una quota crescente di dollari di famiglie e aziende parcheggiata in strumenti gestiti interamente offshore apparirà, prima o poi, come un problema di politica da risolvere, non come una semplice conseguenza del mercato da ignorare.
L’America Latina dovrebbe riportare una parte di quei dollari in patria?
Abbiamo già un’anteprima di questo scenario. A luglio, il Tesoro del Kenya ha proposto di obbligare gli emittenti di stablecoin a detenere almeno il 30% dei fondi dei clienti in banche con sede nel Paese. Nessuna autorità di regolamentazione dell’America Latina ha ancora proposto nulla di simile, ma la logica alla base della regola del Kenya, ovvero la cronica scarsità di dollari che si scontra con un sistema finanziario che cerca di riconquistare una parte dei flussi che ormai non può più bloccare, è forse ancora più acuta in Argentina o Venezuela che in Kenya. Mi sorprenderei se nessuno nei ministeri delle finanze della regione stia già valutando qualcosa di simile.
Non credo che sia una decisione facile. Nessun quadro normativo della regione finora — né il regime PSAV dell’Argentina, né le regole in vigore in Brasile da febbraio, né la proposta in discussione al Senato messicano — ha cercato di risolvere questa questione, e uno dei loro meriti spesso sottovalutati è proprio il fatto di non averlo fatto.
Dal mio punto di vista: imporre riserve locali frammenterebbe la liquidità che oggi si concentra quasi interamente in USDT e USDC, priverebbe gli strumenti garantiti localmente della convertibilità che li rende utili per le rimesse e probabilmente sposterebbe la domanda verso canali non regolamentati anziché verso quelli conformi alle normative. Così si vanificherebbe il senso della regola.
L’alternativa verso cui vale la pena lavorare è la coesistenza: strumenti in dollari garantiti localmente e offshore, operanti sotto supervisione, che possano muoversi liberamente tra loro, lasciando decidere agli utenti dove custodire i propri dollari.
Se la regione arriverà a questo punto, o se invece ripiegherà su uno strumento più rigido stile Kenya quando la dollarizzazione sarà ormai impossibile da ignorare, deciderà quanta parte dei risparmi in dollari dell’America Latina rimarrà all’interno di un sistema supervisionato e quanta andrà a cercare un’uscita.
