Eurizon SLJ Capital afferma che il dollaro ha raggiunto il suo massimo contro lo yen dopo l’intervento congiunto Stati Uniti-Giappone sulla valuta giapponese. La società prevede che lo yen raggiungerà quota 125 per dollaro, con un rialzo superiore al 20% rispetto ai livelli attuali.
Il mercato però, per ora, non ascolta. Lunedì lo yen è sceso dell’1% a 159,27 per dollaro, risultando la valuta più debole fra le principali del G10.
Seguici su X per ricevere le ultime notizie in tempo reale
Perché Eurizon crede che Dollar-Yen abbia raggiunto il massimo
Stephen Jen, amministratore delegato di Eurizon SLJ Capital, ha espresso questa opinione in una nota di martedì insieme alla gestora di portafoglio Joana Freire. Jen ha ideato la teoria del ‘dollar smile’, secondo cui il dollaro sale durante i boom negli Stati Uniti e durante crisi globali, ma si indebolisce nelle fasi intermedie.
Il nome deriva dalla curva a “U” che questa dinamica genera. La sua logica qui è semplice: entrambi i governi hanno speso soldi veri per difendere la propria valuta e nessuno può permettersi di perdere.
“Con ogni probabilità, Dollar-Yen ha già raggiunto il massimo, poiché né Stati Uniti né Giappone intendono arrendersi o cedere al mercato… Resistere è inutile,” ha riportato Bloomberg citando Eurizon.
Washington e Tokyo hanno speso circa 87 miliardi di dollari per acquistare yen il 30 e il 31 luglio. Si è trattato del loro primo acquisto congiunto di yen dal 1998. Soltanto la risposta al disastro di Fukushima nel 2011 ebbe proporzioni maggiori.
Gli speculatori se ne sono accorti. Gli hedge fund hanno ridotto le loro posizioni short sullo yen nella settimana conclusasi il 4 agosto, secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
I guadagni ottenuti dall’intervento sullo Yen sono già dimezzati
Il problema è quello che è successo dopo. Dollar-Yen è sceso da quasi 164 a 155,2 in seguito all’intervento. Ora scambia vicino a 159,3. In meno di due settimane, lo yen ha già restituito metà dei guadagni ottenuti dall’intervento.
La motivazione non è cambiata. I tassi di interesse negli Stati Uniti rimangono di gran lunga superiori a quelli giapponesi, quindi il denaro giapponese continua a fluire all’estero. Secondo i dati di Goldman Sachs, gli investitori giapponesi hanno acquistato obbligazioni estere a ritmo sostenuto fino a luglio.
Le finanze giapponesi rendono la difesa più difficile. Il debito pubblico ha raggiunto il record di 1.346,7 trilioni di yen alla fine di giugno, circa 69.000 dollari per abitante. I rendimenti obbligazionari sono ai massimi da 31 anni e le quattro maggiori compagnie assicurative detengono circa 14,5 trilioni di yen in perdite non realizzate su bond.
Il Segretario al Tesoro Scott Bessent afferma che gli Stati Uniti sono ancora disposti a sostenere il Giappone. I mercati prezzano una probabilità del 63% circa di un rialzo dei tassi da parte della Bank of Japan (BOJ) a settembre. Almeno tre dei nove membri del consiglio di amministrazione hanno chiesto aumenti più rapidi già a luglio, secondo il riassunto pubblicato dalla banca lunedì.
Gli scettici vedono una trappola, non una svolta
Robin Brooks non è convinto. Il senior fellow del Brookings Institution e già currency strategist di Goldman Sachs ha parlato in un’intervista su Channel 4 News martedì. Ha sostenuto che nessun recupero dello yen possa essere duraturo finché la BOJ continuerà ad acquistare bond mantenendo i rendimenti a lungo termine artificialmente bassi.
Michael Gayed, autore della newsletter Lead-Lag Report, si aspetta invece qualcosa di più brusco.
“I rendimenti stanno impennando perché il Giappone sta vendendo Treasuries. Sta per arrivare la madre di tutti gli short squeeze sullo Yen. Crollano le azioni. Si salvano i bond. Si invertirà il carry trade. È in arrivo la Godzilla Margin Call,” ha spiegato in un post su X.
La storia insegna a entrambe le parti. Anche l’intervento del 1998 non fermò il calo dello yen. La svolta arrivò solo nell’ottobre di quell’anno. Un improvviso smantellamento del carry trade sullo yen fece apprezzare la valuta di circa il 15% in una settimana. In questo tipo di operazione, gli investitori prendono a prestito yen a basso costo per acquistare asset esteri.
Un rialzo dei tassi a settembre ridurrebbe il gap che mantiene attivo il carry trade sullo yen attuale. Chiudere queste posizioni costringerebbe a vendite su scala globale. Il meeting della BOJ rappresenta il vero banco di prova: potrebbe dare allo yen quel supporto che 87 miliardi di dollari non sono riusciti a garantire o, al contrario, innescare proprio la liquidazione descritta dagli scettici.
