Per anni, un solo numero indicava ai trader la direzione dello yen giapponese (JPY): il divario tra i tassi d’interesse USA e giapponesi. Secondo Apollo Global Management, questo dato non è più valido.
Il Chief Economist Torsten Slok afferma che la yen carry trade si è interrotta dopo aprile 2025. Ora è il debito pubblico giapponese a muovere la valuta.
Perché lo Yen Giapponese non Segue più i Tassi d’Interesse
La strategia era semplice: gli investitori prendevano in prestito yen a tassi prossimi allo zero, e acquistavano asset in dollari che offrivano rendimenti molto più alti, trattenendo la differenza.
Questo flusso collegava il cambio dollaro-yen al differenziale dei rendimenti: un gap più ampio indeboliva lo yen, uno più ristretto lo rafforzava.
Il grafico di Apollo mostra le due linee muoversi insieme da gennaio 2021, fino alla rottura. Slok spiega che questo legame è durato decenni.
Slok data la rottura al Giorno della Liberazione, ovvero il 2 aprile 2025, quando sono stati introdotti i nuovi dazi USA. La volatilità è aumentata e la strategia ha smesso di essere redditizia.
I numeri sono impietosi: una posizione carry permette di guadagnare poco ogni giorno, ma un forte rally dello yen può cancellare un anno di profitti. Così i trader hanno ridotto le esposizioni, anche se il gap restava ampio.
La Bank of Japan ha aggiunto pressione: ha mantenuto il tasso di riferimento intorno all’1% il 31 luglio, con 8 voti favorevoli e 1 contrario. Il membro del board Hajime Takata chiedeva l’1,25%.
Rendimenti più alti in Giappone riducono il vantaggio di prendere a prestito in yen. Una posizione più hawkish segnala che tale vantaggio potrebbe ridursi ancora.
Il Gap dei Rendimenti si è Ridotto mentre lo Yen Continuava a Scendere
Ed è qui che la vecchia regola non funziona più.
Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni era al 4,64% il 6 agosto, secondo i dati della Federal Reserve. Lo stesso giorno, il rendimento dei bond giapponesi a 10 anni era al 2,76%, secondo i dati del Ministero delle Finanze nipponico.
Il divario resta quindi circa all’1,8%. Secondo il grafico di Apollo, al momento dell’introduzione dei dazi era vicino ai tre punti percentuali.
Un minore vantaggio dei rendimenti USA dovrebbe rafforzare lo yen. Invece è successo il contrario.
Lo yen è sceso a circa 164 contro il dollaro a fine luglio, il valore più basso degli ultimi quarant’anni. Giovedì scambiava intorno a 157,9.
Ora è il Debito Giapponese a Dettare il Ritmo
Basta aprire il bilancio del Giappone e il nuovo fattore dominante è evidente.
Il bilancio 2026 ha raggiunto un record di 122,31 trilioni di yen (774,5 miliardi di dollari). Solo per il servizio del debito servono 31,28 trilioni di yen (198,08 miliardi di dollari), anch’esso un record.
C’è una voce che pesa su tutte. Il governo ora prevede un tasso d’interesse a lungo termine del 3%, rispetto al 2% di un anno fa. Tokyo sta pianificando un debito più caro.
Lo stock di debito dietro questa voce è enorme. Il debito del governo centrale ha raggiunto quota 1.343,8 trilioni di yen (8.510 miliardi di dollari) al 31 marzo, secondo i dati del Ministero delle Finanze. Anche piccoli movimenti dei rendimenti hanno un impatto rilevante.
La Premier Sanae Takaichi difende il piano. Ha dichiarato che il rilancio della spesa finanziato a debito porterà comunque a un avanzo primario, il primo dal 1998. Prevede inoltre un nuovo indebitamento per 29,58 trilioni di yen (187,3 miliardi di dollari).
“In sintesi, la yen carry trade si è rotta e ora lo yen non è più una questione di tassi di interesse. Finché la volatilità non si attenua, si muoverà in base alle prospettive fiscali del Giappone e non al differenziale dei tassi,” Torsten Slok, Chief Economist di Apollo, nella nota del 2 agosto dell’azienda qui.
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Le autorità hanno provato a difendere la valuta. Il Giappone ha acquistato yen il 30 luglio, seguito il giorno dopo da Washington che si è unita all’intervento.
La dimensione rimane per ora non ufficiale. Il ministero delle finanze giapponese ha rivelato assenza di interventi fino al 29 luglio. L’operazione del 30 luglio sarà inclusa nel prossimo report mensile, atteso a fine agosto, quindi le cifre attuali sono stime di mercato.
La storia dimostra quanto sia stato raro l’intervento degli Stati Uniti. L’ultima volta che gli americani hanno acquistato yen risale al 17 giugno 1998. La Fed di New York comprò 833 milioni di dollari quando il dollaro era a ¥142,21 ($0,90). La nota trapelata di Bessent suggerisce questa volta tra 5 e 10 miliardi di dollari.
Pochi si aspettano che una singola operazione cambi il trend.
“L’ipotesi base del mercato sembra essere che l’intervento possa rallentare la svalutazione dello yen, più che provocare un’inversione duratura”, ha dichiarato Vincent Chung, gestore di portafoglio nella divisione reddito fisso di T. Rowe Price, a Reuters.
La prossima riunione della Bank of Japan è prevista per il 17 e 18 settembre. Fino ad allora, lo yen potrebbe dipendere meno dai rendimenti di Washington e più dal debito di Tokyo.
