I fondi hedge detenevano un record del 7% dei Treasury USA negoziabili alla fine del 2025, in un mercato il cui valore si aggira intorno a 30.000 miliardi di dollari. Le autorità di regolamentazione avvertono che la leva finanziaria dietro queste posizioni potrebbe amplificare le turbolenze nel mercato dei Treasury.
L’Office of Financial Research (OFR), un’unità del Dipartimento del Tesoro, ha stimato le loro detenzioni in Treasury cash a 2.000 miliardi di dollari. Si tratta di quasi il triplo rispetto a cinque anni fa.
Perché i fondi hedge stanno acquistando più Treasury
I fondi pensione hanno a lungo rappresentato la principale domanda di obbligazioni governative a lunga scadenza. Tuttavia, l’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) afferma che questa domanda si riduce man mano che i fondi pensione si allontanano dal modello delle rendite fisse.
A sostituirli ci hanno pensato i fondi hedge, secondo CNBC. I dati della Federal Reserve mostrano che i fondi hedge statunitensi hanno acquistato in modo netto Treasury per un valore di 87 miliardi di dollari nella prima metà del 2026.
Una delle strategie principali è il cash-futures basis trade. I fondi acquistano Treasury e vendono futures corrispondenti, cercando di ottenere un piccolo guadagno dalla differenza di prezzo tra i due strumenti.
Poiché questa differenza è minima, i fondi ricorrono pesantemente a prestiti tramite repo (repurchase agreement), prestiti a breve termine garantiti dai Treasury stessi.
Cosa potrebbe andare storto se i fondi hedge vendessero i Treasury
Don Steinbrugge, fondatore e amministratore delegato di Agecroft Partners, afferma che le operazioni di basis trade sono spesso leverage anche di 20 volte o più.
“Come abbiamo visto a marzo 2020, quando la liquidità del mercato dei Treasury è peggiorata bruscamente, i fondi con leva finanziaria possono essere costretti a chiudere rapidamente le proprie posizioni.”
Don Steinbrugge, Agecroft Partners, tramite CNBC
Quando la volatilità aumenta, i finanziatori possono emettere margin call, cioè richieste di capitale aggiuntivo. I fondi potrebbero dover vendere in massa i Treasury, facendo scendere i prezzi e costringendo altri fondi ad uscire dal mercato.
Il rapporto della Federal Reserve di maggio indicava che la leva finanziaria dei fondi hedge è rimasta vicino ai massimi storici, concentrata tra i fondi di grandi dimensioni. Allo stesso modo, la Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI), che supporta le banche centrali, aveva lanciato un avvertimento simile all’inizio dell’anno.
Il rendimento dei titoli a 10 anni sopra il 5% ha raggiunto il livello più alto dal 2007 lunedì. Quello a 30 anni ha toccato martedì il massimo dal 2002.
Nonostante ciò, Morgan Stanley stima che le posizioni leverage nelle operazioni di basis trade siano diminuite di circa un quinto quest’anno, attestandosi a 1.200 miliardi di dollari.
Il ruolo dei fondi hedge nei Treasury
Tuttavia, Ken Heinz, presidente di Hedge Fund Research, sostiene che il trading attivo fornisce liquidità sia nelle fasi di rialzo che in quelle di calo del mercato. Ciò potrebbe, alla fine, contribuire a calmierare le oscillazioni dei tassi.
Gli stessi fondi che agevolano le transazioni in mercati tranquilli potrebbero però essere costretti a vendere in caso di crollo. Se i rendimenti dovessero continuare a salire, le margin call metterebbero alla prova la capacità dei fondi con leva finanziaria di mantenere le loro posizioni.
