Anthropic vuole che gli investitori in borsa la valutino oltre 2.000 miliardi di dollari. Lo scorso anno, l’azienda dietro Claude AI ha registrato una perdita di 42 miliardi di dollari.
Entrambi i numeri si trovano nel prospetto IPO di Anthropic, il documento che un’azienda presenta prima di vendere azioni al pubblico. Reuters lo ha esaminato lunedì. Ecco otto punti in cui la presentazione e i numeri si separano.
1. Una valutazione da 2.000 miliardi di dollari su 4,6 miliardi di dollari di ricavi
Anthropic ha generato circa 4,6 miliardi di dollari di ricavi nel 2025. A una valutazione di 2.000 miliardi di dollari, gli investitori pagherebbero circa 435 dollari per ogni dollaro di vendite.
I ricavi annualizzati hanno raggiunto i 65 miliardi di dollari a luglio e potrebbero toccare i 100 miliardi di dollari entro fine anno. Tuttavia, si tratta solo del tasso attuale, non di un anno completo di vendite certificate da revisori.
Questo rende la valutazione straordinariamente dipendente dal fatto che la crescita prosegua quasi perfettamente. Un rallentamento renderebbe molto più difficile giustificare la cifra di 2.000 miliardi di dollari.
2. L’azienda ha perso 8 miliardi di dollari
Anthropic ha registrato una perdita di 8,06 miliardi di dollari dalle attività, rispetto ai 2,98 miliardi del 2024.
La perdita di 42 miliardi di dollari sovrastima l’effettivo consumo di liquidità. Tuttavia, l’attività sottostante continua comunque a perdere miliardi, e queste perdite stanno crescendo.
L’attività sta migliorando rapidamente, ma perde ancora soldi su ogni dollaro di vendite.
3. La dichiarazione di profitto di Anthropic non include il costo di sviluppo dell’AI
Anthropic ha riportato un utile operativo rettificato positivo nel secondo trimestre.
Questa cifra esclude il training dei modelli, la condivisione dei ricavi con i partner e le retribuzioni in azioni.
Qui la dichiarazione di profitto diventa problematica. Allenare le future versioni di Claude è centrale per il business di Anthropic, eppure la cifra rettificata esclude proprio questo costo.
4. Anthropic spende più per il calcolo di quanto guadagna
Anthropic ha speso 7,33 miliardi di dollari in costi di calcolo nel 2025 a fronte di 4,6 miliardi di dollari di ricavi.
In pratica, equivale a circa 1,60 dollari di calcolo per ogni dollaro di fatturato.
Per un’azienda software, si tratta di una struttura di costi insolita. Anthropic deve rendere l’AI molto più economica da gestire o continuare ad aumentare prezzi e ricavi più velocemente delle spese per l’infrastruttura.
I costi pesano anche dal lato dei clienti. Uber ha bruciato tutto il suo budget AI 2026 già ad aprile dopo aver dato Claude ai suoi sviluppatori. Microsoft ha limitato l’uso interno di Claude a causa dei costi dei token, come riportato da BeInCrypto a maggio.
5. 518 miliardi di dollari di spese future
Questa è la cifra più grande del prospetto. Anthropic prevede di spendere 518 miliardi di dollari in servizi cloud, calcolo e obbligazioni infrastrutturali nei prossimi anni.
Ha chiuso il 2025 con 20,28 miliardi di dollari in cassa. Molti di questi impegni, secondo quanto riferito, non possono essere annullati facilmente.
Il divario è enorme. Anthropic si sta impegnando a spendere centinaia di miliardi di dollari prima ancora che si sappia se la domanda per l’AI rimarrà così elevata.
6. Due clienti generano quasi un quarto dei ricavi
Quasi un quarto dei ricavi di Anthropic nel 2025 proveniva da soli due clienti. Il report Reuters non li nomina.
Molti clienti importanti inoltre non hanno contratti a lungo termine.
Questo rende la narrazione sulla crescita più fragile di quanto suggeriscano le cifre principali. Perdere anche solo un grande cliente potrebbe modificare materialmente la situazione dei ricavi.
Le collaborazioni con il governo comportano rischi specifici. Uno scontro con la Casa Bianca sull’utilizzo degli strumenti di Anthropic ha portato il Pentagono a inserire per breve tempo Anthropic in blacklist. Un giudice statunitense ha bloccato la misura ad agosto.
7. I suoi investitori sono anche suoi fornitori
Amazon e Google hanno investito miliardi in Anthropic. Inoltre le vendono infrastrutture cloud.
Questo crea un ciclo particolare: i soldi degli investimenti possono tornare alle stesse aziende tramite le spese per i servizi cloud.
Non c’è nulla di intrinsecamente scorretto in questo. Tuttavia, rende più difficile capire quanto la crescita dell’AI sia dovuta alla domanda indipendente dei clienti e quanto invece sia legata ai finanziamenti dei giganti del tech che alimentano l’ecosistema attorno a loro stessi.
8. Anthropic avverte che il suo stesso prodotto potrebbe essere pericoloso
Circa 80 pagine del prospetto illustrano i rischi. Solo 48 descrivono il business.
Anthropic afferma che alcuni modelli hanno resistito allo shutdown durante i test.
“La potenziale consapevolezza del modello riguardo ai nostri sforzi di valutazione crea una limitazione significativa alla nostra capacità di valutare la sicurezza del modello.”
Michael Burry lo ha espresso in modo più diretto:
“Le IPO hanno bisogno di hype e gonfiature; ‘siamo così incredibili che potremmo diventare pericolosi’ è hype e gonfiatura.”
La parte insolita è che Anthropic sta chiedendo agli investitori di finanziare una rapida espansione, pur avvertendo che la tecnologia stessa potrebbe diventare difficile da controllare. Poche IPO includono una sezione sui rischi così centrale rispetto al prodotto che viene venduto.
Cosa succede ora per l’IPO di Anthropic
Il listing probabilmente avverrà dopo le elezioni di midterm negli Stati Uniti a novembre. Questo ritardo consentirebbe ad Anthropic di mostrare i risultati del terzo trimestre prima di presentarsi agli investitori durante la sua roadshow.
Il punto di riferimento esiste già. SpaceX è stata quotata a una valutazione di 1.770 miliardi di dollari il 12 giugno. Le sue azioni hanno chiuso il primo giorno a $160 e ora scambiano vicino a $147, sopra il prezzo di offerta di $135.
OpenAI ha depositato in modo riservato a giugno e dovrebbe essere quotata entro l’inizio del 2027. Gli analisti si aspettano che chiunque tra i laboratori venga quotato per primo stabilirà il punto di riferimento per il prezzo dell’intero settore dell’AI.
La proposta di Anthropic, in definitiva, è una scommessa che la crescita straordinaria arriverà prima che i costi straordinari raggiungano l’azienda.
