Dopo aver toccato quota $370 il 15 luglio, Alphabet (GOOGL) ha registrato un forte calo la scorsa settimana, pochi giorni prima di una trimestrale che potrebbe definire la sua posizione nella corsa all’IA. La discesa delle azioni Google è arrivata in seguito a una notizia secondo cui Gemini 3.5 Pro, il modello IA più avanzato di Alphabet, sarebbe in ritardo.
Viene così messo in luce anche un cambiamento più ampio, dato che Alphabet ha appena rotto un’abitudine di circa 20 anni per finanziare lo sviluppo dell’IA che dovrà difendere mercoledì.
Perché le azioni Google sono appena scese
Alphabet (GOOGL) ha perso oltre il 9% tra il 16 e il 17 luglio, subito dopo la pubblicazione della notizia del ritardo, in un contesto di forti volumi di vendita. Questo dato è importante perché suggerisce che a vendere siano stati anche i grandi investitori, non solo i normali trader retail.
La tempistica colpisce. Alphabet pubblicherà i risultati del secondo trimestre il 22 luglio dopo la chiusura dei mercati e lo stop a Gemini ha alzato l’asticella delle aspettative su questi numeri.
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Tuttavia, il sell-off si collega a una questione più ampia. Gli investitori sono preoccupati per i 190 miliardi di dollari che Google ha ora in programma di spendere per l’IA quest’anno e si chiedono se mai produrranno un ritorno.
La scommessa da 190 miliardi di dollari che non può più autofinanziare
Quel budget è il cuore della situazione. La guidance di spesa in conto capitale di Alphabet per il 2026 è tra i 180 e i 190 miliardi di dollari, circa il doppio rispetto ai 91 miliardi dell’anno scorso, e per il 2027 sono già state anticipate cifre ancora maggiori.
Per la prima volta dopo anni, la “macchina dei contanti” non riesce a coprire da sola la spesa. Il flusso di cassa libero si è praticamente dimezzato nel primo trimestre, mentre le spese in conto capitale sono più che raddoppiate rispetto a un anno fa.
Così Alphabet ha fatto qualcosa che evitava da circa 20 anni.
Ha lanciato un aumento di capitale da 80 miliardi di dollari, la sua prima importante vendita di azioni in circa due decenni, che ha invertito anni di buyback, con Berkshire Hathaway di Warren Buffett che ha aggiunto 10 miliardi di dollari.
È proprio questo cambio di rotta che porta Wall Street a esaminare attentamente ogni dollaro di questa spesa.
L’ammortamento è il vero banco di prova
Ecco la parte che pochi notano. Chip e data center vengono capitalizzati e ammortizzati in cinque o sei anni, quindi la spesa di oggi si trasforma in un costo crescente che erode lentamente i profitti molto tempo dopo che il denaro è uscito.
Pensate a come quando si acquista un furgone per le consegne: il denaro viene speso tutto subito, ma il costo è registrato a bilancio a piccole dosi ogni anno, mano a mano che il furgone si usura.
Questo cambia la domanda centrale: non conta più quanto spende Google, ma se i ricavi dell’intelligenza artificiale crescono più velocemente dell’ammortamento generato da questi investimenti.
La risposta si vede prima di tutto nei numeri di Google Cloud. Nel trimestre scorso è cresciuta del 63% a 20 miliardi di dollari, raggiungendo un margine record, e alcune anticipazioni parlano di quasi 22 miliardi questa volta.
Se questo ritmo dovesse mantenersi, i ricavi potrebbero finalmente superare gli ammortamenti, anche se i timori per la bolla dei ricavi dell’IA continuano a gravare sul settore.
I TPU sono il fattore chiave
I chip proprietari di Alphabet potrebbero cambiare gli equilibri. I suoi Tensor Processing Unit (TPU), chip IA personalizzati progettati per competere con Nvidia, consentono di evitare di pagare gli elevati margini di Nvidia e ora attraggono anche clienti esterni.
L’azienda ha sostenuto progetti sui TPU con miliardi di garanzie e una joint venture da 5 miliardi di dollari con Blackstone. Citadel Securities afferma di poter eseguire alcuni carichi di lavoro circa il 30% più a buon mercato e fino a quattro volte più velocemente grazie ai TPU.
Tuttavia, permangono dei dubbi. Un provider cloud, Nebius, ha dichiarato a inizio luglio che circa il 99% della domanda punta ancora a Nvidia, sostenendo che l’interesse per i TPU sia scarso al di fuori dell’ecosistema Google.
Cosa si aspetta Wall Street per mercoledì
Nonostante il calo, gli analisti restano fortemente rialzisti. Il rating generale è Strong Buy con un target medio vicino a $438.
Inoltre, non ci sono rating Sell registrati e Wedbush ha recentemente avviato la copertura con un target massimo di settore pari a $671.
Anche i grandi investitori sono d’accordo. Buffett ha avviato personalmente la partecipazione di Berkshire ed è convinto che la corsa agli investimenti in IA sia denaro reale, una posizione ribadita nel modo in cui Buffett sostiene Alphabet.
Oltre a Berkshire, i documenti 13F mostrano che i fondi gestiti da Ken Fisher e Ray Dalio hanno acquistato azioni nell’ultimo trimestre, anche se alcuni rivali hanno ridotto le posizioni.
I numeri definiscono la posta in gioco. Gli analisti prevedono circa 116,9 miliardi di dollari di ricavi e $2,90 di utile per azione per questo trimestre, entrambi in crescita di oltre il 20% rispetto a un anno fa.
Battere queste cifre, soprattutto sul cloud, dimostrerebbe che gli investimenti si stanno convertendo in crescita. Non raggiungere gli obiettivi, o alzare nuovamente l’asticella dei capex, rafforzerebbe i dubbi degli investitori.
Mercoledì, dunque, si scoprirà se la scommessa da 190 miliardi di dollari di Google sarà considerata visionaria o avventata.
