La Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha proposto di abrogare le Regole 611 e 610(e) del Regulation NMS, la norma sul trade-through che ha plasmato la struttura del mercato azionario statunitense dal 2005.
Alex Thorn, responsabile di Firmwide Research di Galaxy Digital, ha definito la regola “una delle maggiori barriere strutturali” al trading di azioni statunitensi tokenizzate nella finanza decentralizzata (DeFi).
La SEC intende abrogare la Regola 611
La Regola 611, comunemente nota come Order Protection Rule, fa parte del framework Regulation NMS della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti.
La regola richiede ai luoghi di trading, come le borse valori e i broker-dealer, di prevenire i “trade-through”, cioè quei casi in cui un ordine viene eseguito a un prezzo peggiore nonostante su un altro exchange sia disponibile un prezzo migliore.
Thorn ha spiegato che, nella pratica, ogni operazione su un titolo NMS (national market system) deve rispettare il miglior prezzo di acquisto e di vendita nazionale (NBBO).
La SEC ha anche proposto di eliminare la Regola 610(e), che riguarda la gestione delle quotazioni “locking” e “crossing” nei mercati azionari statunitensi. Dopo la pubblicazione sul Federal Register, seguirà un periodo di consultazione pubblica di 60 giorni.
“Questa proposta ha lo scopo di semplificare la struttura di mercato e ridurre i costi per gli operatori, lasciando che la concorrenza, l’innovazione e altre forze di mercato guidino l’evoluzione dei nostri mercati azionari. Attendo di ricevere i commenti del pubblico, mentre adottiamo un approccio attento e riflessivo per evitare di ripetere gli stessi errori che ci hanno portati fin qui,” ha detto il presidente della SEC, Paul Atkins.
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Alex Thorn di Galaxy vede nell’abrogazione delle regole SEC un punto di svolta per le azioni tokenizzate
Thorn ha sostenuto che si tratta di “uno dei più grandi passi avanti mai visti per le azioni tokenizzate”. Ha osservato che le automated market maker (AMM) non possono, per loro natura, rispettare queste regole. I pool eseguono gli scambi seguendo le bonding curve in base alla liquidità disponibile, con slippage, su granularità di block-time.
“Un AMM non può instradare ordini intermarket sweep, non può elaborare dati SIP con garanzie di latenza, non può interrompere uno swap perché esiste una quotazione migliore su Nasdaq. Qualsiasi pool su un titolo NMS tokenizzato commetterebbe costantemente trade-through e, potenzialmente, sarebbe un centro di trading illegale,” ha detto. Anche per la 610(e) la situazione è simile. I prezzi degli AMM si muovono continuamente seguendo i flussi e, di conseguenza, spesso bloccano o superano sistematicamente l’NBBO mostrato, cosa che oggi i luoghi di trading sono obbligati a prevenire.”
Senza la Regola 611, la responsabilità della best execution a livello di broker secondo la regola FINRA 5310 regolerebbe la gestione degli ordini. Questo standard si basa su principi generali e non viene applicato trade-by-trade. Secondo Thorn, questo quadro normativo può accomodare le automated market maker (AMM), mentre il sistema precedente non lo faceva.
Ha comunque fatto notare che le azioni NMS tokenizzate devono ancora affrontare vari punti aperti riguardo la registrazione presso exchange e ATS, la compensazione e il regolamento. Thorn spera che la prossima “innovation exemption” della SEC possa risolvere molti di questi nodi.
Thorn ha spiegato in dettaglio la sequenza degli eventi descrivendo il tutto come la SEC che esegue la sua strategia Project Crypto: prima si elimina l’ostacolo più difficile della struttura del mercato e poi si affronta la registrazione delle piattaforme tramite deroghe specifiche. Il periodo di consultazione pubblica rivelerà se gli operatori di mercato si opporranno allo smantellamento di un pilastro del trading statunitense in vigore da 20 anni.
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