I prezzi del petrolio sono crollati ai minimi degli ultimi due mesi dopo l’accordo di pace tra USA e Iran per riaprire lo Stretto di Hormuz. Tuttavia, sotto questa apparente tranquillità, i trader si stanno posizionando silenziosamente in vista di un rimbalzo.
Il motivo risiede in una clausola nascosta nell’accordo. L’Iran intende applicare un pedaggio dopo un periodo di grazia di 60 giorni, un costo che il mercato sta potenzialmente già scontando nei mesi a venire.
Un accordo con l’Iran che introduce un pedaggio su un quinto del petrolio mondiale
L’accordo riapre lo Stretto di Hormuz, il passaggio attraverso cui transitava circa un quinto del petrolio globale prima della chiusura dovuta alla guerra. Prima del conflitto, le navi non pagavano nulla per attraversare lo stretto.
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L’Iran ora afferma che riscuoterà “commissioni di servizio” una volta terminata la finestra esentasse dei 60 giorni. Il presidente Trump definisce la riapertura dello stretto come permanentemente esente da pedaggi, mentre il vicepresidente JD Vance e l’Iran sottolineano invece la presenza di commissioni dopo i 60 giorni.
I mercati hanno accolto la tregua con sollievo. Il prezzo del Brent è sceso di circa 5% arrivando vicino a $83, mentre il prezzo del WTI è sceso sotto $80, entrambi ai minimi da diversi mesi.
Questa discesa riflette una riduzione dell’urgenza in termini di approvvigionamento nel breve periodo. Tuttavia, la curva dei futures racconta una storia più cauta.
La curva si è raffreddata, ma il posizionamento è diventato rialzista
Durante la guerra, la backwardation del Brent era diventata estrema. La backwardation significa che il contratto con scadenza più vicina viene scambiato a un prezzo superiore rispetto a quelli delle scadenze più lontane, indicando una scarsità nel breve periodo.
Lo spread tra il primo e il secondo contratto del Brent aveva raggiunto circa $10,27 ad aprile. Da allora è crollato fino a circa $0,67, segnalando che il mercato vede un allentamento della carenza immediata. Tuttavia, lo spread rimane positivo.
Il Brent mostra una lieve backwardation anziché passare in contango, dove i mesi successivi vengono scambiati a prezzi superiori rispetto ai primi. La pressione a breve termine si è quindi affievolita, ma il mercato non sta ancora prezzando un eccesso di offerta.
Il posizionamento va nella direzione opposta. Nell’ultimo Commitments of Traders report, il riepilogo settimanale della CFTC su chi detiene i futures, gli speculatori hanno ridotto le posizioni short di circa 9.300 contratti entro il 9 giugno.
Le opzioni suggeriscono la stessa tendenza. Sul fondo United States Brent Oil Fund (BNO), il rapporto put-call si è posizionato vicino a 0,08, indicando che le call superavano di gran lunga le put. Gli acquisti di call sono poi continuati ad aumentare, con il rapporto sceso fino a 0,06 in seguito alla notizia del pedaggio.
Dunque la curva ha prezzato la riapertura, mentre i trader scommettono su ciò che succederà dopo. L’importanza di tale scommessa dipende dall’ammontare del pedaggio.
BRN2 si trova solo circa un mese più avanti, e il contratto front rimane ancora a premio rispetto a questo, quindi la curva si è stabilizzata senza però diventare ribassista. Questo lascia spazio al pedaggio per restringere nuovamente lo spread, cosa coerente con il posizionamento rialzista.
Cosa potrebbe comportare un pedaggio sullo Stretto di Hormuz per i prezzi del petrolio
Ecco i dati. Prima della guerra, il Brent veniva scambiato vicino ai $70 senza alcun costo di transito. Lo Stretto movimenta circa 7,6 miliardi di barili di petrolio all’anno.
Un pedaggio di $0,50, $1 o $2 per barile garantirebbe all’Iran rispettivamente circa 3,8 miliardi, 7,6 miliardi o 15,2 miliardi di dollari all’anno. Il livello da $1 non è ipotetico: durante il conflitto, era già stato applicato informalmente un pedaggio di $1 a barile. Sono stati segnalati pedaggi fino a $2 milioni per singolo viaggio.
Il costo diretto resta contenuto e inizialmente assorbito soprattutto dai produttori. Il vero fattore di impatto è il rischio, ovvero la componente extra che i mercati sono disposti a pagare per l’incertezza sull’offerta.
Questo premio pesa ancora di più ora perché il margine di sicurezza è sottile. La US Strategic Petroleum Reserve, la riserva nazionale d’emergenza, ha appena toccato il minimo degli ultimi 43 anni.
Partendo da una riapertura “normale” vicino a $80, gli analisti stimano che un pedaggio senza intoppi potrebbe aggiungere da $2 a $6, mentre una riapertura disordinata potrebbe aggiungere $10 o più. Ciò suggerisce un Brent che potrebbe stabilizzarsi tra la zona degli alti $80 e la metà dei $90, con la possibilità di tornare sopra i $100 se la riapertura dovesse essere caotica.
Per essere chiari, il pedaggio da $1 o anche $2 non porta il Brent a $100. Il vero rischio nasce dalla possibilità di nuove interruzioni, non dalla tassa. Una riapertura contestata che ostacolasse nuovamente le rotte di traffico riporterebbe in auge il premio di rischio tipico dei periodi di guerra. È stata quella paura, e non la tariffa, a spingere il Brent oltre quota $100 durante il conflitto.
Le analisi degli esperti e i segnali di mercato sono in linea con questo rischio.
Prezzi del petrolio, previsioni e scommesse puntano nella stessa direzione
I maggiori operatori del settore segnalano la possibilità di rialzi. I dirigenti di Chevron ed ExxonMobil hanno avvertito che il prezzo del Brent fisico potrebbe salire fino a $150-$160 se le scorte continueranno a diminuire.
La U.S. Energy Information Administration (EIA) prevede che il Brent si manterrà in media sui $105 nei mesi di giugno e luglio, per poi diminuire successivamente. Goldman Sachs ha rivisto al ribasso le previsioni dopo l’accordo, ma ha messo in guardia rispetto a una possibile nuova volatilità se Hormuz non dovesse riaprire senza problemi.
I mercati delle previsioni concordano, anche se in misura minore. Su Polymarket, gli scommettitori valutano la probabilità che il greggio raggiunga un nuovo record intorno al 16% entro il 31 dicembre, restando comunque la finestra temporale più sostenuta anche dopo che l’accordo ha leggermente ridotto le probabilità.
Attualmente, i prezzi del petrolio si trovano vicino ai minimi degli ultimi due mesi: Brent intorno a $83 e WTI vicino a $80. Il prossimo rapporto CFTC sulle posizioni, il primo a includere la notizia sul pedaggio, mostrerà se il trend rialzista è stato mantenuto.
Una riapertura ordinata, senza pedaggi, potrebbe consentire ai prezzi del petrolio di continuare la discesa verso il percorso previsto dall’EIA intorno ai $70 alti. Un regime di commissioni contestato dopo 60 giorni restringerebbe nuovamente il mercato, riportando i prezzi verso gli alti $80 e oltre.
