Le istituzioni avevano delle alternative. Il dibattito tra blockchain permissioned e permissionless ha guidato ogni decisione.
Le chain private offrivano privacy, conformità e regolazione del settlement. Le chain pubbliche offrivano composabilità, liquidità e un’infrastruttura aperta. Al 19 marzo 2026, i dati suggeriscono che la risposta è già davanti ai nostri occhi: quasi 16 miliardi di dollari in valore di real world asset (RWA) distribuiti si trovano su Ethereum.
Il dibattito tra blockchain permissioned e permissionless riceve dati concreti
Esistono due tipologie di valore degli asset on-chain. Comprendere la differenza è centrale nel dibattito tra blockchain permissioned e permissionless.
Gli asset distribuiti utilizzano la blockchain come livello di distribuzione dove gli investitori sottoscrivono, detengono e gestiscono asset tramite i loro wallet. Questi asset sono trasferibili e composabili con i protocolli di lending e i DEX. Gli asset rappresentati, invece, usano la blockchain come livello di registrazione per trasparenza e riconciliazione, ma senza permettere la distribuzione o il trasferimento agli investitori.
Al 19 marzo 2026, rwa.xyz mostra che Ethereum guida il valore distribuito con quasi 16 miliardi di dollari. BNB Chain segue con 3,2 miliardi di dollari e Solana con 1,8 miliardi di dollari. I fondi tokenizzati, tra cui treasury bill (T-bills), obbligazioni e money market fund (MMF), hanno trainato la maggior parte di questa crescita. Ma ora arriva la parte più interessante!
Canton domina il settore degli asset rappresentati con 352 miliardi di dollari. E questa cifra supera di gran lunga i 16 miliardi di dollari di Ethereum. Ma questo numero non rappresenta afflussi in fondi o capitale detenuto dagli investitori. Si tratta di mera registrazione istituzionale su una rete chiusa.
In una dichiarazione esclusiva a BeInCrypto su questo tema, Sandy Kaul, Head of Innovation di Franklin Templeton, ha spiegato in dettaglio la sua opinione, senza citare direttamente alcuna blockchain privata nello specifico.
“Credo fortemente che le blockchain private non faranno parte dell’ecosistema futuro. Quando si guarda a una blockchain privata, di solito è costruita da un piccolo team di 50 o 60 persone. È gestita da un’unica entità che si occupa anche di verificare tutte le transazioni”, ha spiegato.
La sua visione va al cuore della questione tra blockchain permissioned e permissionless.
Canton gestisce 13 Super Validator. Ethereum ne gestisce oltre 10.000. Il divario in termini di sicurezza e decentralizzazione tra infrastruttura privata e pubblica non è incrementale, ma di ordini di grandezza.
Ogni principale fondo tokenizzato su Ethereum è permissioned, ed è proprio questo il punto
La tabella degli asset di Rwa.xyz su Ethereum mostra perché il valore distribuito si concentra sulle infrastrutture pubbliche. BlackRock BUIDL detiene una capitalizzazione di mercato attiva di 785 milioni di dollari. WisdomTree Treasury Money Market detiene 619 milioni di dollari. BlackRock USD Institutional (BUIDL-I) detiene 481 milioni di dollari. Inoltre, anche Fidelity, Ondo e Superstate contano diversi milioni su Ethereum.
Tutti questi asset sono etichettati come ad accesso permissioned, richiedendo il whitelisting del wallet e la verifica KYC (know your customer). Le security regolamentate richiedono il KYC: questo aspetto non è negoziabile.
Ma anche le istituzioni hanno bisogno di liquidità globale, settlement 24/7 e della possibilità che i protocolli terzi possano costruire intorno ai loro prodotti senza permessi. Solo uno strato di base permissionless offre tutte e tre queste caratteristiche.
Nella video tavola rotonda del BeInCrypto Expert Council, Matt Hougan, Chief Investment Officer di Bitwise Asset Management, ha sottolineato il fattore che potrebbe impattare potenzialmente anche il vincolo attuale:
“La mia idea di fondo è che l’architettura aperta e permissionless delle blockchain prevarrà, specialmente quando implementeremo soluzioni KYC-AML, magari tramite zero-knowledge proof. Il mondo vuole operare in un ecosistema aperto. È questo il modo in cui la tecnologia, di fatto, si è evoluta nel tempo.”
Ha anche aggiunto:
“Vedremo queste sperimentazioni più permissioned perché le istituzioni stanno muovendo i primi passi. Serve tempo e sicurezza per andare più lontano. La mia previsione di base, però, è il permissionless.”
Geoff Kendrick, Global Head of Digital Asset Research presso Standard Chartered, ha rafforzato questo punto nello stesso panel:
“Concordo con Matt: alla lunga prevarrà il permissionless. Aggiungo inoltre che, molto probabilmente, Ethereum dominerà nel prossimo periodo grazie all’ingresso della finanza tradizionale.”
Anche i creatori delle chain private riconoscono questo cambiamento in atto.
R3 Corda, che detiene oltre 10 miliardi di dollari in RWA tokenizzati su reti permissioned utilizzate da HSBC e Bank of America, ha annunciato una partnership con Solana nel 2025, probabilmente per accedere alla liquidità delle reti pubbliche.
L’esclusiva di Kaul per BeInCrypto rafforza ciò che la svolta di R3 conferma. Ha detto:
“Confrontalo con una blockchain pubblica come Ethereum o Solana. Ethereum conta oltre 4.000 sviluppatori e paga ricompense per errori al fine di incentivare la scoperta di vulnerabilità di sicurezza. Con oltre 10.000 nodi diversi che verificano le transazioni, serve un consenso del 51% per validare i dati. Le probabilità che avvenga una transazione fraudolenta sono statisticamente più basse, perché il livello di decentralizzazione necessario per manipolare la rete è talmente elevato.”
L’emissione sta aumentando. La migrazione è in corso. Tuttavia, il capitale che rimane in token permissioned su infrastrutture aperte è solo metà dell’equazione. L’altra metà riguarda se quel capitale verrà impiegato all’interno della DeFi. Aave Horizon è l’esperimento dal vivo che sta testando proprio questo aspetto.
Horizon mostra che il modello ibrido è ancora agli inizi
Aave Horizon verifica se i modelli ibridi funzionano a livello di protocollo. Permette il prestito istituzionale permissioned utilizzando collateral RWA insieme al lending permissionless di stablecoin, tutto su Ethereum. Il concetto è solido. I dati iniziali raccontano una storia più complessa.
Il protocollo permissionless di Aave detiene circa 42 miliardi di dollari in TVL (total value locked) a marzo 2026, secondo DefiLlama. Horizon, la divisione RWA permissioned dello stesso protocollo, ha raggiunto quasi 600 milioni di dollari di market size a dicembre 2025, per poi scendere verso i 350-400 milioni di dollari. Questo posiziona Horizon a meno dell’1% del TVL totale di Aave, nonostante sia il prodotto studiato appositamente per le istituzioni.
I dati di Dune Analytics di @entropy_advisors e @mrvega14 mostrano che gli afflussi di collateral sono scesi da circa 300 milioni di dollari alla fine del 2025 a 141 milioni di dollari a febbraio 2026. Il Superstate Crypto Carry Fund (USCC) rappresenta 123 milioni di dollari di questo totale, il che significa che un solo prodotto raccoglie quasi l’87% di tutto il collateral rimasto.
Il prodotto di tesoreria di Janus Henderson (JTRSY) e US Yield Coin (USYC) sono entrambi arrivati a zero. Gli indirizzi attivi hanno superato i 70 al giorno nell’ottobre 2025, mentre ora la media è di 20-30. La liquidità presa in prestito ha raggiunto il picco di circa 200 milioni di dollari a gennaio 2026 ed è in diminuzione.
Il protocollo permissionless di Aave processa trilioni. Il suo livello RWA permissioned sta ancora trovando la sua stabilità. Ma il fatto che collateral istituzionali stiano fluendo verso i protocolli DeFi su Ethereum, e non su ledger privati, mostra chiaramente la direzione. Il dibattito tra blockchain permissioned e permissionless ha già un vincitore netto, in termini numerici. È lì che si trova il capitale.
