Jerome Powell presiederà la sua ultima conferenza stampa del FOMC mercoledì, chiudendo otto anni alla guida della Federal Reserve con tassi fermi tra il 3,50 e il 3,75% e inflazione principale tornata al 3,3%.
Il suo successore, Kevin Warsh, scelto da Trump, entrerà nell’ufficio di comando trovando molte questioni irrisolte, un balzo del CPI trainato dal petrolio, un bilancio di 6.700 miliardi di dollari e un mercato crypto che ha imparato a vivere e morire sulla liquidità della Fed.
Powell vs Yellen: il divario dell’eredità
Janet Yellen ha passato a Powell una situazione tranquilla nel febbraio 2018. I tassi erano vicini all’1,5%, l’inflazione principale restava attaccata all’obiettivo del 2% e il bilancio era già in diminuzione per scelta strategica.
Powell prese il timone arrivando dal mondo legale e del private equity, non da quello accademico degli economisti. Ha ereditato un atterraggio morbido già in corso e ha provato a mantenerlo con rialzi graduali nel 2018, prima che la guerra commerciale imponesse un cambio di rotta.
I quattro anni di Yellen non portarono recessioni né grandi sorprese. Gli otto anni di Powell hanno invece vissuto uno shutdown pandemico, il più grande bilancio della storia, la peggiore inflazione dal 1981 e tre fallimenti bancari regionali in dieci giorni.
I successi: dal salvataggio durante la pandemia al quasi atterraggio morbido
I difensori di Powell indicano marzo 2020 come il suo momento di maggior forza. La Fed ha tagliato i tassi a zero, riavviato gli acquisti di asset e creato nove strutture di prestito di emergenza in meno di tre settimane.
“Powell ha respinto alcune resistenze moderate all’importante taglio d’emergenza dei tassi il 15 marzo 2020,” ha sottolineato l’economista Nick Timiraos.
Quell’ondata di liquidità ha salvato i mercati e, con tutta probabilità, ha salvato il primo ciclo istituzionale di Bitcoin. Bitcoin (BTC) è passato da circa 5.000 dollari a marzo 2020 a un picco superiore a 69.000 dollari a novembre 2021, seguendo l’espansione del bilancio Fed verso i 9.000 miliardi di dollari.
La seconda fase di “redenzione” è arrivata più tardi. Powell ha gestito il ciclo di stretta monetaria più aggressivo dai tempi di Paul Volcker, portando il tasso d’interesse da zero al 5,5% senza causare una profonda recessione né il crollo del mercato del lavoro.
Verso la fine del 2024, ha anche cambiato il tono ufficiale sugli asset digitali. Al DealBook Summit, Powell ha definito Bitcoin “come l’oro, solo che è virtuale”, una singola frase che ha aiutato BTC a superare i 103.000 dollari in una sola sessione.
“È proprio come l’oro, solo che è virtuale. Le persone non lo stanno usando come forma di pagamento o come riserva di valore. È estremamente volatile. Non è un concorrente del dollaro, è davvero un concorrente dell’oro,” ha affermato Powell.
Le sconfitte: inflazione transitoria e crisi bancaria
La dichiarazione di “transitorietà” del 2021 è ancora oggi al centro delle critiche. Powell ha aspettato fino a marzo 2022 prima di iniziare i rialzi, anche quando il Consumer Price Index (CPI) superava il 7%, un ritardo che Warsh ha definito “un errore di politica fatale”.
“Una volta che lasci che l’inflazione prenda piede nell’economia, riportarla sotto controllo diventa più costoso e difficile. Quindi, l’errore di politica fatale di quattro o cinque anni fa è ancora un lascito con cui ci stiamo confrontando… serve un cambio di regime nella conduzione della politica,” ha spiegato in dettaglio Kevin Warsh, in un’audizione al Senato il 21 aprile.
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La partenza ritardata ha obbligato a ben 11 rialzi in soli 16 mesi. Quel ritmo ha colto impreparati i prestatori regionali, e Silicon Valley Bank, Signature Bank e First Republic sono fallite tutte a marzo 2023 dopo perdite su Treasury a lunga scadenza.
“JAYPOW [Jerome Powell] potrebbe aver rotto il sistema bancario statunitense. Nel 2008 erano i portafogli delle banche pieni di crediti tossici – cioè subprime. Nel 2023 invece erano i portafogli delle banche con bond a lunga scadenza come UST e MBS??? Se crolla, ricordate marzo ‘20: forte discesa, salvataggio, poi forte risalita! Sono pronto,” ha dichiarato Arthur Hayes in un post del 10 marzo 2023.
Errori di comunicazione hanno aggravato i danni. Le indicazioni prospettiche si sono trasformate in un obiettivo mobile nel 2022 e nel 2023, mentre la fiducia dei trader nel Summary of Economic Projections è scesa ai minimi degli ultimi anni.
Ferite politiche sono seguite nel 2025, quando il Dipartimento di Giustizia ha aperto e poi archiviato un’indagine su Powell che per un breve periodo ha bloccato il calendario di conferma di Warsh.
Cosa attende Kevin Warsh, scelta di Trump come presidente della Fed?
Warsh eredita una Fed che opera con una liquidità più stretta rispetto a quanto speravano i mercati. L’obiettivo sui federal funds rimane tra il 3,50% e il 3,75% per la terza riunione consecutiva, e il dot plot di marzo prevede ancora un solo taglio per il 2026 e uno per il 2027.
L’inflazione si sta muovendo nella direzione sbagliata. L’indice CPI è salito al 3,3% a marzo dal 2,4% di febbraio dopo un aumento del 21,2% mensile dei prezzi della benzina, collegato alla guerra in Iran.
I policymaker hanno anche rivisto al rialzo la loro proiezione per il core PCE 2026 al 2,7% dal 2,4%, nello stesso comunicato.
Warsh ha annunciato l’intenzione di uno svolta decisa. Ha dichiarato ai senatori durante l’audizione di conferma che la Fed ha bisogno di un “nuovo e diverso quadro per l’inflazione”, ha segnalato l’abbandono delle conferenze stampa post-riunione e ha promesso che non sarà il “burattino” di nessuno.
Ha anche detto di volere un bilancio da 6,7 trilioni di dollari più snello. Warsh ha sostenuto sotto giuramento che una Fed con un’impronta più leggera potrebbe mantenere i tassi di interesse più bassi, controllare meglio l’inflazione e rafforzare l’economia.
Tutti questi segnali linguisticamente indicano un inasprimento quantitativo (QT) più veloce piuttosto che tagli dei tassi.
L’impatto sulle crypto: “hawkish” sui tassi, più aperto verso Bitcoin
I trader crypto stanno affrontando un paradosso. Warsh è più “hawkish” di Powell sulla disciplina anti-inflazione, ma anche più apertamente favorevole agli asset digitali, e questa combinazione ha effetti contrastanti sui mercati del rischio.
Nelle sue dichiarazioni pubbliche, Warsh ha definito Bitcoin una “riserva di valore sostenibile”, ha escluso una stablecoin retail della banca centrale (CBDC) e affermato che le crypto fanno già parte del sistema finanziario degli Stati Uniti.
Ha anche dichiarato oltre 100 milioni di dollari in asset in portafoglio su reti Layer 1, protocolli Decentralized Finance (DeFi) e infrastruttura di pagamento Bitcoin.
Una politica monetaria restrittiva mette comunque pressione su BTC nel breve periodo. Bitcoin si è allontanato dai massimi di gennaio, mentre il dot plot si è irrigidito, e i trader sono sempre più divisi tra una Fed che vuole mantenere la linea e un candidato che vuole ridurre.
Nel lungo termine però, la “causa” di Bitcoin può trovare spazio nella stessa strategia. Mark Spindel, ex governatore della Fed, ha sostenuto che una politica monetaria aggressiva rafforza la necessità di riserve non sovrane, e il quadro di Warsh potrebbe mettere alla prova questa tesi dall’interno.
Cosa osservare mercoledì
La conferenza stampa del 29 aprile sarà l’ultima occasione per Powell al microfono. I mercati analizzeranno ogni parola per:
- Indizi sui tagli che non sono arrivati
- La lotta all’inflazione che si sta riaccendendo, e
- Se Powell consegna a Warsh un passaggio di testimone chiaro oppure discusso.
Powell può comunque restare nel Board of Governors fino al 2028, un’opzione che non ha ancora escluso.
Se si ritirerà completamente il 15 maggio, il prossimo FOMC sarà il primo di Warsh, e il regime politico che vorrà riscrivere inizierà a trasformarsi in tempo reale.
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