Michael Saylor ha presentato una nuova serie di metriche sul tesoro di Bitcoin (BTC) per MicroStrategy (MSTR), mentre i critici si chiedono se l’azienda possa continuare ad aumentare la leva finanziaria senza danneggiare gli azionisti ordinari.
Le metriche sono state introdotte durante un pronunciato ritracciamento di MSTR. Il titolo ora viene scambiato a un prezzo inferiore al valore dei suoi Bitcoin una volta sottratti debiti e obbligazioni privilegiate. Saylor presenta questi strumenti come un’innovazione, mentre gli scettici vedono qualcosa di già conosciuto.
Cosa misurano le nuove metriche di Saylor
MicroStrategy già comunica quattro KPI alle autorità di regolamentazione. Sono:
- Bitcoin per azione
- Rendimento BTC
- Guadagno BTC, e
- Guadagno BTC in dollari.
A partire da gennaio 2026, l’azienda cambierà anche il modo in cui calcola queste cifre per i periodi intermedi.
Gli ultimi post di Michael Saylor vanno oltre. Ha aggiunto CEBE BPS, che conteggia i Bitcoin per azione dopo i crediti senior, e un concetto da lui chiamato Amplification, ovvero il divario che la leva finanziaria apre tra le due letture.
“Non tutte le passività sono uguali. Passività di breve durata e ad alto costo possono trasformare l’amplification in rischio e sotto-performance. Passività di lunga durata e a basso costo possono trasformare l’amplification in un vantaggio per il capitale azionario ordinario. Se il BTC ARR supera il costo del capitale, una Bitcoin Treasury Company ben capitalizzata dovrebbe sovraperformare Bitcoin”, ha spiegato il presidente di MicroStrategy in un post.
Nessuno di questi termini compare nei documenti ufficiali.
Strategy possiede 845.256 BTC dopo un programma di acquisto iniziato ad agosto 2020, accumulando una quantità record di Bitcoin oggi corrispondente a circa 54 miliardi di dollari.
I documenti aziendali indicano un prezzo medio di ingresso vicino a 75.700 dollari e un costo totale superiore a 61 miliardi di dollari, mantenendo lo stack in perdita mentre il prezzo spot di Bitcoin oscilla vicino a 64.000 dollari.
Una perdita non realizzata di 14,5 miliardi di dollari nel primo trimestre ha causato una perdita netta di 12,5 miliardi di dollari, ma Michael Saylor resta determinato a continuare gli acquisti.
I critici vedono cambi di regole, i sostenitori vedono innovazione
L’analista Nic Pucrin ha messo in guardia sul fatto che Strategy viene scambiato intorno all’84% del valore lordo dei suoi Bitcoin e che ogni opzione peggiora la situazione.
Emettere azioni diluisce il numero di Bitcoin per azione, più obbligazioni privilegiate aumentano le obbligazioni ora oltre i 13,5 miliardi di dollari, e vendere Bitcoin aumenterebbe il rischio di panic selling. Non vede nessuna via d’uscita pulita.
“Sono davvero preoccupato per la posizione di Strategy in questo momento,” ha dichiarato l’executive di Coin Bureau in un post.
Quinn Thompson ha sottolineato la stessa preoccupazione. Ha osservato che le azioni ordinarie MSTR vengono scambiate vicino a 0,8 volte il valore patrimoniale netto dietro 8,2 miliardi di dollari in debiti e obbligazioni privilegiate che pagano fino all’11,5%.
Ha dichiarato che l’azienda vende azioni dal valore di 80 centesimi per comprare banconote da un dollaro. L’ex banchiere Pius Sprenger ha invece criticato le metriche stesse.
L’investitore Adrian ha sostenuto che i KPI tengono traccia dell’efficienza del capitale, non del valore. Gli stessi documenti di Strategy confermano, affermando che le metriche non sono misure di valutazione e che possedere una quota non dà alcun diritto sui suoi Bitcoin.
Questa ammissione mette in risalto i rischi per gli azionisti di MSTR, resi più acuti dalla prima vendita di Bitcoin di Strategy dal 2022.
La risposta potrebbe dipendere da Bitcoin stesso. Un forte rally validerebbe la scommessa con leva su Bitcoin di Saylor.
Un mercato laterale lascerebbe invariati i crediti senior. Quale scenario si concretizzerà per primo resta la vera incognita.
