Khing Oei, ex investitore in credito di Goldman Sachs, sostiene che il mercato stia valutando in modo errato le azioni privilegiate STRC di Strategy. Secondo i suoi calcoli, valgono circa $96 ma vengono scambiate intorno a $85.
Oei ha trascorso 25 anni a valutare debito rischioso presso Goldman Sachs e hedge fund. Ha spiegato in dettaglio il suo modello su STRC in una recente e lunga discussione.
Perché il rendimento del 14% su STRC di MicroStrategy è fuorviante
STRC paga un dividendo del 12%. Se lo si divide per il prezzo scontato di oggi, si ottiene un rendimento superiore al 14%. Questo dato è ovunque. Oei sostiene che sia una cifra sbagliata.
Ecco il problema. Questo calcolo presume che STRC continui a pagare per sempre, a prescindere da tutto. STRC non promette nulla di simile. Non ha mai una scadenza e non deve mai rimborsare il suo valore nominale di $100, noto come “par”. Paga solo finché MicroStrategy può permetterselo.
Le azioni sono crollate del 25% sotto il valore nominale durante il selloff di Bitcoin a giugno. È proprio questo che ha reso così appetibile il rendimento.
“Quell’esperienza ti lascia un istinto semplice: mai valutare un flusso dividendolo per il prezzo attuale,” ha spiegato in dettaglio Oei nella sua analisi.
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Dunque, valuta STRC come un’obbligazione. Conta solo i flussi di cassa che realmente verranno pagati, e non altro. La dashboard di Strategy mostra 843.775 Bitcoin (BTC) per un valore di 54 miliardi di dollari, più 3 miliardi di dollari in contanti. Debito e azioni privilegiate senior si accaparrano per primi 8 miliardi di dollari. Poi tocca ai 10,5 miliardi di dollari di STRC.
29 anni di dividendi anche se Bitcoin non cresce mai
Tolte le rivendicazioni senior, restano 50,2 miliardi di dollari a garanzia delle azioni privilegiate. L’importo annuale dei dividendi è di 1,73 miliardi di dollari.
Da qui derivano due dati sorprendenti. Bitcoin deve crescere solo del 3,4% all’anno perché i dividendi non si fermino mai. Se Bitcoin restasse stabile per sempre, il capitale copre comunque 29 anni di dividendi.
Valutando questi 29 anni di pagamenti con un tasso di sconto del 12%, STRC vale 96,30 dollari. BeInCrypto ha verificato i calcoli. Tornano.
Il mercato paga 85,29 dollari. A quel prezzo si acquistano solo 17 anni di dividendi. Oei ritiene che sia una visione troppo pessimista, visto che STRF, la quota più sicura di Strategy sopra STRC, rende appena il 10,4%.
Il divario tra $85 e $96 rappresenta l’errata valutazione del 13%. E comporta una conseguenza significativa. Se ha ragione Oei, gli acquirenti incassano il rendimento del 14% mentre il prezzo risale verso il valore corretto. Se invece il mercato ha ragione, lo sconto è un campanello di allarme sul possibile stop dei dividendi in futuro.
Sembra che alcuni acquirenti siano d’accordo con Oei. Un sondaggio di BitcoinTreasuries ha rilevato che oltre la metà dei possessori ha acquistato sulla debolezza sotto il valore nominale.
La strada per tornare a $100
È il prezzo di Bitcoin a “pesare” di più. Nella tabella di Oei, STRC torna a $100 se Bitcoin arriva a $80.000. A $40.000, invece, scende a $58.
Anche MicroStrategy ha strumenti disponibili. STRC è stata listata a luglio 2025 a $90 con dividendo al 9%. Il consiglio ha alzato la cedola più volte, oggi è al 12%, proprio per spingere il prezzo verso il valore nominale.
I contanti servono anche. Ogni miliardo di dollari raccolto e mantenuto in riserva aggiunge circa quattro punti, secondo le stime di Oei. Un buyback ne aggiunge cinque, visto che Strategy pagherebbe $85 per qualcosa che lui valuta $96.
L’errata valutazione stessa diventa lo strumento più economico per l’azienda. Il crescente tesoretto di cassa si adatta a quella che una sala di ricerca ha chiamato Bitcoin winter pivot.
C’è comunque un avvertimento. Oei dirige Treasury, una società europea di Bitcoin treasury, quindi trae vantaggio se queste azioni vengono prese sul serio. Anche gli scettici restano numerosi. L’economista Peter Schiff ha appena previsto un crollo verso i $20.000 e altri si chiedono chi alla fine pagherà se la scommessa da 64 miliardi di dollari di Strategy dovesse andare male.
Ora la domanda è semplice. Un’azienda con 57 miliardi di dollari di asset merita davvero così tanti dubbi per un dividendo da 1,73 miliardi di dollari? Il prossimo movimento di Bitcoin darà una risposta significativa a questo quesito.
