Il governo giapponese sta spingendo i fondi pensione pubblici ad acquistare più asset domestici, proprio mentre la Bank of Japan aumenta i tassi e riduce le proprie partecipazioni obbligazionarie. Ora in Giappone la politica economica contrappone uno stimolo fiscale a un irrigidimento monetario.
Il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama ha dichiarato questa settimana che il Giappone desidera che il Government Pension Investment Fund e altri fondi pubblici aumentino le loro partecipazioni in asset nazionali. L’obiettivo è quello di stabilizzare i titoli di Stato e lo yen, mentre la BOJ riduce il suo intervento.
La divisione delle politiche in Giappone è intenzionale
Il Government Pension Investment Fund gestisce circa 1.800 miliardi di dollari, risultando il più grande al mondo. Circa la metà degli asset è investita in azioni e obbligazioni estere, perciò anche un piccolo spostamento verso l’interno può impattare i mercati globali. Questa spinta segue richieste precedenti da parte di parlamentari di investire di più a livello nazionale.
Questo segnale arriva su un’inflazione elevata. I prezzi alla produzione sono aumentati del 7,1% a giugno, in salita rispetto al 6,6% di maggio, secondo i dati ufficiali. Petrolio, elettricità e materie plastiche hanno trainato questa crescita e di solito l’aumento dell’inflazione spinge al rialzo i rendimenti delle obbligazioni. Invece, dopo la notizia riguardante i fondi pensione, il rendimento a 10 anni è sceso di 10 punti base, raggiungendo il 2,775%.
La BOJ, intanto, ha alzato il tasso di riferimento all’1%, il livello più alto dal 1995, e continua a ridurre gli acquisti di obbligazioni.
Il governo invece si muove in senso opposto. Il Primo Ministro Sanae Takaichi sta pianificando tagli alla tassa sui consumi ed erogazioni dirette in denaro, finanziate tramite nuovo debito. Il Giappone ha già avvertito gli effetti a gennaio, quando il rendimento a 40 anni ha superato per la prima volta il 4% durante un maxi-selloff obbligazionario da record.
“Il Giappone ora sta contemporaneamente stringendo la politica monetaria, riducendo il proprio bilancio e aumentando la spesa pubblica: non è mai successo prima,” ha osservato l’analista Bull Theory spiegando in dettaglio.
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La storia avverte sui possibili esiti
Altri governi hanno provato a combinare espansione fiscale e irrigidimento monetario. Pochi episodi si sono conclusi senza tensioni.
Nel settembre 2022, il mini-budget britannico da 45 miliardi di sterline ha colpito i mercati proprio mentre la Bank of England stava aumentando i tassi. Il rendimento dei gilt a 30 anni è balzato di circa 120 punti base in pochi giorni, poiché i fondi pensione a leva sono stati costretti a vendere per soddisfare le margin call.
La banca è stata costretta a intervenire con misure di emergenza, e la Prima Ministra Liz Truss si è dimessa dopo 49 giorni.
La Turchia mostra una versione più lenta del fenomeno. Il Presidente Recep Tayyip Erdogan ha spinto per tagli dei tassi in piena inflazione elevata e ha sostituito i governatori contrari. La lira ha perso circa il 44% nel 2021, e l’inflazione è successivamente salita oltre l’85%.
Questa tensione esiste da tempo. Nel 1951, l’Accordo Treasury-Fed degli Stati Uniti ha liberato la Federal Reserve da anni di sostegno al debito a basso costo.
In precedenza aveva mantenuto i rendimenti a lungo termine vicino al 2,5% per finanziare la Seconda Guerra Mondiale, il classico esempio di dominance fiscale.
Perché il mercato crypto dovrebbe preoccuparsi
Il Giappone ha un peso rilevante per gli asset digitali attraverso lo yen carry trade, dove gli investitori prendono in prestito yen a basso costo per acquistare asset con rendimenti più alti all’estero. Secondo le stime, questa operazione vale diversi trilioni di dollari.
Dopo il rialzo dei tassi da parte della BOJ nel luglio 2024, quel trade si è smontato rapidamente. All’inizio di agosto, il Nikkei 225 è crollato del 12,4% in una sola seduta, il peggior risultato dal 1987. Bitcoin (BTC) è sceso sotto i 50.000 dollari.
Lo scenario appare già noto. Le posizioni short sullo yen hanno recentemente raggiunto il livello più alto dal 2024. Gli analisti avvertono anche che il mercato obbligazionario giapponese potrebbe minacciare il rialzo di azioni e crypto alimentato dal denaro a basso costo. Il Giappone ha il maggiore debito tra i Paesi sviluppati, più che doppio rispetto al proprio PIL, il che lascia poco margine di manovra per eventuali errori.
La capacità del Giappone di assorbire il crescente debito senza uno shock potrebbe dipendere da quanto effettivamente acquisteranno i suoi fondi pensione e per quanto tempo la BOJ continuerà a stringere la politica monetaria. I mercati che un tempo ignoravano Tokyo ora osservano ogni segnale.
