Michael Saylor ha pubblicato un modello di credito per Bitcoin che mostra quanta BTC sostiene ogni dollaro che MicroStrategy deve agli obbligazionisti e agli azionisti privilegiati.
Lo strumento assegna a ciascun strumento una fascia di credito e un prezzo minimo. Gli investitori possono ora vedere il livello di Bitcoin al quale un determinato titolo smette di essere completamente collateralizzato.
Dentro il modello di credito per Bitcoin di Saylor
Strategy deteneva 843.775 BTC alla chiusura del secondo trimestre. In bilancio rimangono ancora 6,71 miliardi di dollari in note convertibili insieme a diverse serie di azioni privilegiate.
Il modello mette alla prova questi obblighi utilizzando un unico scenario di riferimento: un ritorno annuo su Bitcoin del 10%. Ogni strumento riceve poi uno spread creditizio, un rating e una valutazione della garanzia.
Saylor contrassegna i risultati con diversi colori. Gli spread vengono suddivisi in fasce note, che vanno dall’investment grade all’high yield, fino alle posizioni distressed.
Questa scelta proietta Strategy nel linguaggio tipico del reddito fisso tradizionale. Nessuna delle principali agenzie valuta le note convertibili o le azioni privilegiate dell’azienda, quindi Saylor ha costruito da solo la propria tabella di punteggi.
Questa impostazione consente un confronto diretto con le obbligazioni societarie. I gestori di fondi possono ora inserire i titoli di Strategy accanto ai crediti convenzionali, invece di considerarli semplicemente come una proxy opaca di Bitcoin.
La dashboard amplia anche il lavoro iniziato da Strategy a luglio. Il rapporto del secondo trimestre ha introdotto un BTC Hurdle ARR del 10,8%, cioè il costo effettivo della sua struttura di credito.
Perché i prezzi minimi fanno male
I prezzi minimi costituiscono la parte più delicata della pubblicazione. Ognuno di essi indica il prezzo di Bitcoin sotto il quale uno strumento specifico diventa sottocollateralizzato.
Attualmente Bitcoin viene scambiato vicino a 63.758 dollari, dopo un lieve calo, circa il 49% in meno rispetto al massimo storico di ottobre 2025 di 126.080 dollari. Questo divario lascia un margine molto più ridotto rispetto a quello di cui godevano le posizioni rialziste lo scorso anno.
Di conseguenza, la distanza tra il prezzo spot e ogni prezzo minimo pubblicato ora funge da vero e proprio indicatore di solvibilità in tempo reale.
Strategy mantiene una riserva di cassa di 3,75 miliardi di dollari, sufficiente a coprire circa 2,1 anni di pagamenti di dividendi e interessi. In totale, i dividendi privilegiati hanno già raggiunto 1,06 miliardi di dollari.
L’azienda ha anche fatto affidamento sulla propria tesoreria per difendere la struttura azionaria. In agosto, ha ricavato fondi da nuove vendite di Bitcoin per riacquistare azioni privilegiate STRC di Strategy, un titolo a tasso variabile con valore nominale di 100 dollari. Nel frattempo, Saylor ha continuato a ripetere il suo obiettivo di 100 dollari per STRC.
I critici ribattono che le metriche di reddito su Bitcoin di Strategy abbelliscono la performance sottostante. I prezzi minimi indicano invece chiaramente il livello in cui la struttura del capitale si incrina.
La trasparenza ha un prezzo. I trader che prima discutevano su se STRC sopravviverà al 2026, ora possono ancorare quella discussione a un numero fornito dallo stesso Saylor.
