Un nuovo modello di prezzo di Bitcoin, sviluppato dall’analista quantitativo Benjamin Cowen, definisce un limite statistico ai rendimenti decrescenti dell’asset. Il lavoro mostra che la distribuzione del prezzo di Bitcoin si sta appiattendo più velocemente al suo massimo che al suo minimo.
Lo studio, intitolato “Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles”, si basa sull’ampia letteratura esistente sui modelli di prezzo di Bitcoin. Mette in discussione gli approcci più celebri che continuavano a prevedere massimi di ciclo sempre più alti. L’analisi utilizza 16 anni di dati giornalieri fino a maggio 2026.
Perché i vecchi modelli di prezzo di Bitcoin hanno continuato a sbagliare
Nella sezione 3 del documento, Cowen confronta tre dei modelli di prezzo di Bitcoin più noti con le rilevazioni di prezzo dal 2019 al 2026. Tutti e tre i modelli hanno peccato per eccessivo ottimismo. Più l’ambizione del modello era elevata, maggiore era l’errore commesso.
Il modello originale basato sulla power law, calibrato fino al 2018, ha sovrastimato il prezzo nel 77,2% delle giornate di trading. L’errore medio registrato era superiore del 32,1% rispetto al valore reale.
Il modello stock-to-flow di PlanB ha sovrastimato nel 94,9% delle giornate, con un errore medio del 294,5%. Il modello correlato S2FX, adattato su più asset, proiettava un errore del 1.699%, ipotizzando prezzi di Bitcoin superiori a 5 milioni di dollari.
La diagnosi di Cowen è chiara: questi modelli incorporavano la forte riflessività iniziale di Bitcoin, quando minimi afflussi di capitale generavano variazioni di prezzo enormi. Hanno proiettato questo comportamento in avanti, in un mercato che attualmente è dominato da istituzioni e valutazioni da migliaia di miliardi di dollari.
Attualmente, Bitcoin viene scambiato poco sotto i 70.000 dollari, con una capitalizzazione di mercato superiore a 1.400 miliardi di dollari. L’asset ha perso il 4% nelle ultime 24 ore e resta la principale criptovaluta per valore di mercato.
Cosa ha scoperto effettivamente il nuovo studio
L’approccio di Cowen trasforma la tradizionale power law di Bitcoin in una curva. Invece di una singola linea retta su un grafico log-log, adatta un ventaglio di bande relative a diversi percentili di prezzo. Si chiede quindi se le bande superiori si pieghino in maniera diversa rispetto a quelle inferiori.
Il risultato rappresenta il principale elemento emerso dalla ricerca. Le bande superiori, quelle che seguono i picchi speculativi, si piegano verso l’interno e si appiattiscono nel tempo. Le bande inferiori, che rappresentano i supporti strutturali, restano pressoché rettilinee. Ad ogni ciclo, i massimi si comprimono rispetto al trend mentre il “pavimento” continua a salire lungo la sua traiettoria storica.
I dati confermano la stessa dinamica. La curvatura della parte superiore è di circa -0,33 e risulta statisticamente distinguibile da zero. La curvatura della parte inferiore è prossima a -0,02 e non si differenzia da una linea retta. La differenza è significativa all’1% secondo il test bootstrap del documento.
Nel corso di 27 finestre storiche in espansione, la curvatura della parte superiore rimane confinata attorno a -0,3. Ogni singola finestra respinge il test di simmetria.
Riflessività decrescente, formalizzata
Il meccanismo che Cowen propone nella seconda parte dello studio corrisponde a quella che i trader definiscono da anni tesi dei rendimenti decrescenti. Lui la chiama riflessività decrescente.
All’inizio, Bitcoin era piccolo. Alcune centinaia di milioni di dollari di capitale potevano far salire il prezzo del 10.000% in un anno. Quando la capitalizzazione di mercato di Bitcoin è salita a migliaia di miliardi di dollari, per ottenere la stessa variazione percentuale servivano quantità di capitale enormi. Così, a ogni ciclo, la bull run termina sempre più vicino alla tendenza di lungo periodo rispetto a quelle precedenti.
L’ampiezza della riflessività nel suo modello si riduce man mano che Bitcoin cresce. La domanda strutturale di Bitcoin come asset monetario continua a crescere seguendo una power law stabile. L’ampiezza speculativa invece diminuisce. Queste due forze insieme producono un ventaglio di bande che si restringe nella parte superiore.
Questo modo di inquadrare il problema è importante perché attribuisce alla tesi dei rendimenti decrescenti un singolo valore numerico con un intervallo di confidenza. Questo sostituisce tre o quattro rapporti di ciclo stimati “a occhio” con una stima formale.
Quanto prendere sul serio questo risultato
Lo studio dedica ben sette sezioni ai propri limiti, e questa onestà contribuisce alla sua credibilità.
Il primo limite è la dimensione del campione. Bitcoin ha vissuto soltanto quattro cicli di halving. Sulle finestre temporali più brevi, il parametro di curvatura di Cowen oscilla su valori assurdi, che lui stesso segnala come identificazione debole.
Il secondo limite riguarda la sensibilità al punto di partenza. Se si sposta l’inizio del modello da gennaio 2009 a gennaio 2010, la curvatura della parte superiore si riduce a quasi zero. Il risultato dipende dal peso attribuito ai dati a bassa liquidità del periodo 2010-2011.
Il terzo limite riguarda la forma funzionale. Una curvatura negativa in uno spazio log-log implica che, all’avvicinarsi all’infinito, il ventaglio prevede infine che il prezzo di Bitcoin possa diminuire. Cowen precisa esplicitamente che ciò non va interpretato alla lettera. Il modello descrive un orizzonte finito, non indica un obiettivo di prezzo.
Il quarto limite riguarda il pavimento stesso. La banda inferiore è stata violata in passato, comprese le turbolenze dal 2010 al 2015 e il crollo di FTX nel novembre 2022.
Cowen scrive che il non rifiutare l’assenza di pendenza nella parte bassa della curva non equivale ad accettarla. L’intervallo di confidenza è abbastanza ampio da nascondere una reale curvatura.
Cosa significa per il prossimo ciclo di Bitcoin
Per chi segue il ciclo quadriennale di Bitcoin, la conseguenza pratica è quella di impostare le aspettative, non di cercare di indovinare il momento giusto sul mercato. Se la curvatura della parte superiore è reale e stabile, i guadagni % ai prossimi massimi di ciclo continueranno a comprimersi.
Questo rispecchia l’andamento dell’attuale ciclo. Bitcoin ha raggiunto un massimo storico vicino a 126.080 dollari nell’ottobre 2025 e da allora è sceso di circa il 44%. L’asset è in calo del 33% nell’ultimo anno.
Cowen sostiene lui stesso che il ciclo quadriennale sia ancora valido. Se fosse vero, l’intervallo di altezze dei massimi plausibili ora è più ristretto rispetto ai cicli del 2017 o del 2021, in linea con cicli di Bitcoin sempre più lunghi e un potenziale di crescita in diminuzione.
Il documento non predice dove Bitcoin verrà scambiato il prossimo mese, il prossimo trimestre o nel 2028. Quello che offre è una rappresentazione più realistica della distribuzione nel lungo periodo. Si basa sulla stessa tradizione della legge di potenza avviata da Trolololo, Giovanni Santostasi e dall’approccio a bande quantiliche di Plan C.
Una considerazione importante riguarda quei modelli “moonshot”. Non hanno fallito perché Bitcoin ha deluso, ma perché hanno proiettato una realtà di mercato che non esiste più.
