Le tensioni nel mercato del credito negli Stati Uniti si stanno intensificando, con il US Business Development Companies Index (MVBDC) che è sceso ai livelli più bassi degli ultimi anni.
Gli analisti avvertono che la crescente pressione nei mercati del credito privato potrebbe innescare un sell-off più ampio, sollevando preoccupazioni per gli asset rischiosi sia nelle azioni che nelle crypto. Tuttavia, un esperto sta sostenendo la causa del “credito digitale”, utilizzando la perpetual share STRC di MicroStrategy come caso di studio.
Il settore del credito privato sotto forte pressione
In un recente post su X (ex Twitter), The Kobeissi Letter ha segnalato che l’indice è sceso a 424 punti, segnando il livello più basso dal fondo del bear market del 2022. Nell’ultimo anno ha perso 150 punti, pari a un calo del 25%.
“Questo indice monitora le aziende quotate che prestano denaro a piccole, medie e società statunitensi in difficoltà, offrendo agli investitori retail l’accesso ai mercati del credito privato,” come spiegato nel post.
The Kobeissi Letter ha aggiunto che questo calo si inserisce in un contesto di diversi sviluppi significativi nei mercati del credito privato. La scorsa settimana, Blue Owl Capital ha interrotto in via definitiva i riscatti degli investitori nel suo fondo retail di credito privato, Blue Owl Capital Corp II (OBDC II).
Quell’annuncio ha colpito duramente i mercati finanziari, facendo crollare le azioni Blue Owl del 10% il giorno successivo e provocando un sell-off più ampio tra i titoli di credito privato.
Il post aggiunge che le azioni Blue Owl sono diminuite di quasi il 60% negli ultimi 13 mesi, nonostante una crescita dei ricavi. Nel frattempo, altri grandi player del settore come Ares, Apollo, KKR, Blackstone e TPG sono scesi tra il 15% e il 40% da inizio anno.
Questo accade mentre le preoccupazioni sull’intelligenza artificiale si stanno riversando nei mercati del credito privato. A inizio febbraio, UBS Group AG ha avvertito che i tassi di default nei mercati del credito privato potrebbero salire al 13% in uno scenario di “rottura aggressiva” guidata dall’IA.
I strategist della banca, tra cui Sachin Ganesh, hanno sostenuto che questa asset class appare più vulnerabile ai rischi legati all’IA rispetto ai leveraged loan o alle obbligazioni ad alto rendimento. UBS stima che circa il 35% del mercato del credito privato da 1,7 mila miliardi di dollari sia esposto ai rischi di disruption dell’IA.
Tuttavia, gli sviluppi recenti hanno peggiorato ulteriormente le prospettive. Questa settimana, gli analisti hanno rivisto il loro scenario peggiore, indicando che i default nel credito privato potrebbero raggiungere il 15%, ovvero 2 punti % in più rispetto alla previsione di inizio febbraio.
Esposizione di Bitcoin e del mercato crypto al contagio creditizio
Il prezzo di Bitcoin ha seguito i titoli software statunitensi. Questa dinamica implica che uno stress nei mercati del credito privato, soprattutto se legato a prestiti nel settore software, potrebbe propagarsi anche al mercato degli asset digitali.
Inoltre, gli esperti suggeriscono che lo stress nei mercati del credito privato potrebbe innescare un ribasso molto più importante nei mercati.
Gli asset crypto, incluso Bitcoin, tendono a performare bene in contesti caratterizzati da ampia liquidità e da una forte propensione al rischio degli investitori. Un deterioramento delle condizioni di credito potrebbe impattare potenzialmente su questo scenario. Quando il capitale diventa più difensivo e il costo del finanziamento si alza, gli investitori potrebbero ridurre l’esposizione agli asset a elevata volatilità, come i token digitali.
Inoltre, lo stress nel credito privato potrebbe amplificare la volatilità se dovesse innescare un deleveraging forzato tra gli investitori istituzionali con esposizione cross-asset. In uno scenario del genere, i mercati degli asset digitali potrebbero non essere esposti direttamente ai default del credito privato, ma risentirebbero comunque degli effetti secondari tramite una liquidità più stretta, mercati azionari più deboli e una fiducia degli investitori in calo.
FSK scende, STRC di Microstrategy rimane stabile, Livingston vede un vantaggio strutturale
Tuttavia, alcuni analisti rimangono ottimisti. Adam Livingston, educatore e content creator su Bitcoin, sostiene che Bitcoin e il credito digitale potrebbero “annientare il mercato del credito privato”.
Confronta FSK, una grande BDC quotata spesso considerata proxy del credito privato, con STRC, la perpetual share preferenziale di MicroStrategy soprannominata “Stretch”.
FSK ha perso circa il 45% nell’ultimo anno e tratta con un ampio sconto rispetto al suo NAV dichiarato di $21,99. Livingston attribuisce questa situazione all’aumento dei prestiti non remunerativi, alle crescenti tensioni nei mercati del credito e allo scetticismo del mercato sui valori indicati dai gestori.
Al contrario, STRC tratta vicino al suo valore nominale di $100 e ha offerto rendimenti totali a doppia cifra nello stesso periodo, anche dopo un calo del 50% di Bitcoin. Livingston sostiene che la differenza risiede proprio nella struttura del prodotto.
Il credito privato si basa su valutazioni occasionali, liquidità limitata e fiducia degli investitori. STRC, invece, offre una scoperta del prezzo continua, comunicazioni alla SEC, aggiustamenti mensili dei dividendi progettati per mantenere il prezzo vicino al valore nominale e un bilancio trasparente garantito da 2,25 miliardi di dollari in liquidità e oltre 713.000 BTC.
“Il credito digitale sta sostituendo il mercato del credito privato, un prezzo onesto, una garanzia verificabile e una transazione senza attriti alla volta. Il prossimo decennio del credito apparterrà alle strutture in grado di offrire rendimento, trasparenza e resilienza contemporaneamente,” ha osservato.
Tuttavia, vale la pena notare che, sebbene l’argomentazione sia convincente, il credito privato e il credito digitale si basano su motori di rischio fondamentalmente diversi: uno collegato ai flussi di cassa dei mutuatari e ai cicli economici, l’altro legato alla volatilità del prezzo di Bitcoin e alla treasury strategy.
Piuttosto che sostituire il credito privato, il credito digitale potrebbe offrire una struttura alternativa che attrae quegli investitori che danno priorità alla liquidità e alla trasparenza.
