Lo spread di rendimento dell’S&P 500 rispetto ai Treasury a 10 anni ha raggiunto -1,5 punti %, il valore più basso dal 2009. Secondo The Kobeissi Letter, ora i più sicuri titoli di Stato rendono più delle azioni secondo questa metrica.
Gli investitori si aspettano che le azioni rendano più delle obbligazioni come compenso per il rischio. Invece, Kobeissi segnala che la differenza si avvia verso il terzo anno consecutivo di valore negativo, la serie più lunga dal 2002.
Cosa misura in realtà uno spread di rendimento negativo?
Il rendimento degli utili divide gli utili dell’S&P 500 per il suo prezzo, rappresentando quindi il reciproco del rapporto prezzo/utili (P/E).
Sottraendo il rendimento del Treasury a 10 anni si ottiene il premio per il rischio azionario (ERP), cioè lo spread di rendimento. Un valore positivo premia gli investitori che possiedono azioni, mentre uno negativo indica che i Treasury offrono di più.
Dal 2022, lo spread è sceso di 440 punti base, cioè 4,4 punti %. Secondo Kobeissi, un account di commento sui mercati su X, si tratta della maggiore discesa quinquennale dagli anni ‘70.
Lo spread si restringe quando i prezzi delle azioni crescono più rapidamente degli utili o quando i rendimenti dei Treasury salgono.
Nel frattempo, l’inflazione spinta dal petrolio e l’elevato indebitamento federale hanno fatto salire i rendimenti. Il rendimento a 10 anni ha toccato circa 5,36% il 7 ottobre, il livello più alto dal 2002.
Con questo rendimento, uno spread di -1,5 punti implica un rendimento degli utili vicino al 3,9%, cioè un rapporto prezzo/utili di circa 26 volte gli utili storici.
Storicamente, Kobeissi osserva che valori negativi sono coincisi con un’accentuata assunzione di rischi e valutazioni elevate.
Uno spread negativo significa che le azioni devono scendere?
Non necessariamente. Il columnist di Bloomberg Nir Kaissar ha rilevato nel 2025 che lo spread prevedeva a malapena i rendimenti da uno a cinque anni.
Tuttavia, il legame con i rendimenti a 10 anni era più forte, con una correlazione di 0,51, suggerendo che spread più bassi precedono rialzi a lungo termine più deboli.
Al contrario, le stime sugli utili futuri dipingono un quadro più rassicurante: secondo FactSet, l’S&P 500 si trova intorno a 19 volte gli utili attesi. Questo equivale a un rendimento degli utili vicino al 5,3%, in linea con il Treasury a 10 anni.
The Kobeissi Letter prevede un quarto trimestre movimentato, anche se il solo spread non permette di prevedere con precisione un punto di svolta. Con l’S&P 500 vicino ai massimi storici su una scarsa ampiezza di mercato, le valutazioni dipendono dalla stabilità dei rendimenti obbligazionari.
