Il prospetto per la possibile IPO di SpaceX fa qualcosa di raro. Priva gli investitori pubblici del diritto di rimuovere il chief executive. Lo stesso documento avverte che la sua uscita potrebbe rappresentare una minaccia esistenziale.
La contraddizione è strutturale, non casuale. L’S-1 chiede ai mercati di finanziare un unico fondatore. Inoltre, chiede di accettare un pacchetto retributivo i cui requisiti si basano solo su proiezioni.
La IPO di SpaceX codifica il rischio di un unico punto di fallimento
Musk detiene circa il 42,5% delle azioni di SpaceX, ma possiede l’83,8% del potere di voto attraverso le azioni Classe B a voto super maggiorato. L’S-1 specifica che la sua rimozione dai ruoli richiede il voto della Classe B. Musk controlla direttamente quei voti.
Lucian Bebchuk, professore di diritto alla Harvard Law, ha definito questa struttura “non comune”. Di solito il consiglio ha formalmente l’autorità di rimozione. Qui, però, questa autorità si concentra nel blocco di voto di Musk, lasciando in pratica la possibilità di un auto-veto.
I documenti segnalano la perdita di Musk come rischio su più pagine. Menzionano i suoi impegni sovrapposti presso Tesla, xAI, X, Neuralink e The Boring Company.
Non compare alcun piano di successione strutturato e nessun vice è pronto a subentrare.
Il feudalesimo aziendale torna sui mercati pubblici
Costituzione in Texas, arbitrato obbligatorio ed esenzione da “controlled-company” si accompagnano a un limite minimo di proposta per gli azionisti del 3% o 1 milione di dollari. Lo stesso prospetto afferma che l’influenza degli azionisti pubblici sarà limitata o annullata.
I rappresentanti dei fondi pensione si sono già opposti. CalPERS, il Comptroller dello Stato di New York e quello della città di New York hanno firmato una lettera congiunta.
Affermano che la struttura guidata da Musk rappresenta una deviazione dagli standard accettati per le aziende quotate in borsa.
SpaceX sostiene che la struttura protegge gli obiettivi di lungo periodo dalle pressioni di breve termine degli azionisti.
Tale difesa però non affronta la questione delle modalità di rimozione. I lock-up per i founder di Meta e Alphabet appaiono modesti al confronto.
Un traguardo su Marte da 7,5 trilioni di dollari non è una valutazione
La principale tranche retributiva assegna a Musk fino a 200 milioni di azioni Classe B. Si maturerà soltanto se SpaceX raggiungerà una capitalizzazione di mercato di 7.500 miliardi di dollari. Lo stesso requisito prevede una colonia permanente su Marte con almeno un milione di abitanti.
La soglia dei 7.500 miliardi di dollari supera il valore di mercato combinato di Apple, Microsoft e Saudi Aramco. Il traguardo su Marte non ha precedenti, manca di infrastrutture di riferimento e di un quadro normativo al di fuori del pianeta.
Nessuno dei due parametri si adatta ai metodi di valutazione standard.
Una seconda tranche assegna fino a 60,4 milioni di azioni per centri dati orbitali da 100 terawatt di capacità di calcolo. L’assegnazione rispecchia la corsa all’IA terrestre di xAI. L’S-1 ammette che tali operazioni potrebbero non essere commercialmente redditizie.
Questo è il prezzo di una governance accentrata su una persona, sommata a una retribuzione speculativa. Agli investitori viene chiesto di finanziare un’azienda che non possono influenzare e traguardi di prezzo che nessun modello può valutare.
L’unica persona che potrebbe fallire la missione è anche quella a cui è permesso definirla.
