L’adozione di Bitcoin da parte delle aziende continua la sua proliferazione mentre sempre più società perseguono strategie di accumulo per le loro casse. Le aziende possono beneficiare dell’aumento del capitale, della diversificazione e di una copertura contro l’inflazione se eseguite correttamente.
Tuttavia, non tutte le strategie di acquisizione di Bitcoin sono uguali. Se l’unico scopo di un’azienda è detenere BTC senza risorse o scala sufficienti, il rischio è quello di un collasso totale durante periodi prolungati di mercato ribassista. Una reazione a catena potrebbe ulteriormente amplificare la pressione al ribasso che potrebbe rivelarsi catastrofica.
Approcci diversi alle partecipazioni aziendali in Bitcoin
L’adozione istituzionale di Bitcoin sta aumentando in tutto il mondo, con i dati di Bitcoin Treasuries che indicano che le partecipazioni sono raddoppiate dal 2024. Le aziende quotate in borsa ora possiedono collettivamente oltre il 4% della fornitura totale di Bitcoin.
È interessante notare che questo aumento di volume rappresenta anche una gamma più ampia di motivi per farlo.
Alcune aziende, in particolare Strategy (ex MicroStrategy), perseguono intenzionalmente tale strategia per diventare una società di tesoreria Bitcoin. La mossa ha funzionato bene per Strategy, la cui fornitura rappresenta il 53% delle partecipazioni totali dell’azienda con oltre 580.000 BTC.
Altre aziende, come GameStop o PublicSquare, hanno adottato un approccio diverso, dando priorità all’esposizione piuttosto che all’accumulo aggressivo. Questo scenario è ottimale per le aziende che vogliono semplicemente aggiungere BTC ai loro bilanci continuando a concentrarsi sulle loro attività principali.
Iniziative come questa comportano molti meno rischi rispetto alle aziende il cui core business è esclusivamente detenere Bitcoin.
Tuttavia, la crescente tendenza delle aziende ad aggiungere Bitcoin alle loro riserve finanziarie esclusivamente per dedicarsi a detenere Bitcoin ha profonde implicazioni per le loro attività e per il futuro di Bitcoin.
Come fanno le aziende focalizzate su Bitcoin ad attrarre investitori?
Costruire una società di tesoreria Bitcoin di successo implica molto più che acquistare aggressivamente Bitcoin. Quando l’unico scopo di un’azienda diventa detenere Bitcoin, sarà valutata esclusivamente in base al Bitcoin che detiene.
Per attrarre investitori a comprare le loro azioni piuttosto che detenere direttamente Bitcoin, queste aziende devono superare Bitcoin stesso, raggiungendo un premio noto come Multiple on Net Asset Value (MNAV).
In altre parole, devono convincere il mercato che le loro azioni valgono più della somma delle loro partecipazioni in Bitcoin.
Strategy implementa questo, ad esempio, convincendo gli investitori che acquistando azioni MSTR, non stanno solo acquistando una quantità fissa di Bitcoin. Invece, stanno investendo in una strategia in cui la gestione lavora attivamente per aumentare la quantità di Bitcoin attribuita a ciascuna azione.
Se gli investitori credono che MicroStrategy possa costantemente aumentare il suo Bitcoin per azione, pagheranno un premio per quella doppia capacità.
Tuttavia, questo è solo una parte dell’equazione. Se gli investitori credono in quella promessa, Strategy deve mantenere la promessa raccogliendo capitali per acquistare più Bitcoin.
Il MNAV Premium: come è costruito, come si rompe
Un’azienda può offrire un premio MNAV solo se aumenta la quantità totale di Bitcoin che detiene. Strategy lo fa emettendo debito convertibile, che le consente di prendere in prestito fondi a tassi di interesse bassi.
Inoltre, sfrutta le offerte di azioni At-The-Market (ATM) vendendo nuove azioni quando il loro titolo viene scambiato a un premio rispetto al suo valore Bitcoin sottostante. Tale mossa consente a Strategy di acquisire più Bitcoin per dollaro raccolto rispetto alle azioni esistenti, aumentando il Bitcoin per azione per i detentori attuali.
Questo ciclo auto-rinforzante, dove un premio consente raccolte di capitali efficienti, che finanziano più Bitcoin, rafforzando la narrativa, aiuta a sostenere la valutazione elevata delle azioni oltre le partecipazioni dirette in Bitcoin di Strategy.
Tuttavia, un tale processo comporta diversi rischi. Per molte aziende, il modello è direttamente insostenibile. Anche un pioniere come Strategy ha subito uno stress elevato quando il prezzo di Bitcoin è sceso.
Tuttavia, oltre 60 aziende hanno già adottato una strategia di accumulo di Bitcoin durante la prima metà del 2025. Man mano che quel numero cresce, le nuove aziende di tesoreria affronteranno i rischi associati in modo ancora più acuto.
Rischi di accumulo aggressivo di BTC per i piccoli investitori
A differenza di Strategy, la maggior parte delle aziende manca di scala, di una reputazione consolidata e dello “status di guru” di un leader come Michael Saylor. Queste caratteristiche sono cruciali per attrarre e mantenere la fiducia degli investitori necessaria per un premio.
Inoltre, generalmente non hanno la stessa solvibilità o potere di mercato. Sapendo questo, i giocatori più piccoli probabilmente incorreranno in tassi di interesse più elevati sul loro debito e affronteranno vincoli più restrittivi, rendendo il debito più costoso e difficile da gestire.
Se il loro debito è garantito da Bitcoin in un mercato ribassista, un calo del prezzo può rapidamente innescare richieste di margine. Durante un periodo prolungato di pressione al ribasso, rifinanziare il debito in scadenza diventa estremamente difficile e costoso per le aziende già sovraccariche.
Per peggiorare le cose, se queste aziende hanno spostato le loro operazioni principali per concentrarsi esclusivamente sull’acquisizione di Bitcoin, non hanno alcun cuscinetto aziendale alternativo che generi un flusso di cassa stabile e separato. Diventano completamente dipendenti dall’aumento di capitale e dall’aumento del prezzo di Bitcoin.
Quando diverse aziende intraprendono una tale mossa contemporaneamente, le conseguenze per il mercato più ampio possono peggiorare drasticamente.
L’adozione di Bitcoin da parte delle aziende rischia una “spirale della morte”?
Se molte piccole imprese perseguono una strategia di accumulo di Bitcoin, le conseguenze di mercato durante una fase di ribasso possono essere gravi. Se il prezzo di Bitcoin scendesse, queste aziende potrebbero esaurire le opzioni e essere costrette a vendere le loro partecipazioni.
Questa vendita diffusa e in difficoltà inietterebbe un’enorme offerta nel mercato, amplificando significativamente la pressione al ribasso. Come visto durante il crypto winter del 2022, tali eventi possono innescare una “spirale di morte riflessiva”.
La vendita forzata da parte di un’azienda in difficoltà può ulteriormente far scendere il prezzo di Bitcoin, innescando liquidazioni forzate per altre aziende in una posizione simile. Un tale ciclo di feedback negativo può provocare un declino accelerato del mercato.
A sua volta, fallimenti molto pubblicizzati potrebbero danneggiare la fiducia degli investitori più ampi. Questo sentimento di “risk-off” potrebbe portare a vendite diffuse di altre criptovalute a causa delle correlazioni di mercato e di una generale fuga verso la sicurezza.
Una tale mossa metterebbe inevitabilmente anche i regolatori in allerta e spaventerebbe gli investitori che avrebbero potuto considerare di investire in Bitcoin a un certo punto.
Oltre Strategy: i rischi di puntare tutto su Bitcoin
La posizione di Strategy come azienda di tesoreria di Bitcoin è unica perché è stata un pioniere. Solo poche aziende possono eguagliare le risorse, l’influenza di mercato e il vantaggio competitivo di Saylor.
I rischi associati a un tale piano d’azione sono vari e, se proliferati, possono essere dannosi per il mercato più ampio. Man mano che più aziende quotate in borsa si muovono per aggiungere Bitcoin ai loro bilanci, devono decidere attentamente se ottenere un po’ di esposizione o andare all-in.
Se scelgono quest’ultima opzione, devono valutare con cautela e attenzione le conseguenze. Sebbene Bitcoin sia attualmente ai massimi storici, un mercato orso non è mai completamente fuori questione.
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