Il nuovo CEO di Twenty One Capital ha aperto la sua prima lettera agli azionisti dando ragione ai critici più severi. Rapha Zagury ha ammesso che il mercato valuta XXI meno dei Bitcoin che possiede e ha sottolineato che anche la dirigenza la vede nello stesso modo.
La confessione è arrivata martedì, accompagnata da un dato doloroso. La società ha registrato una perdita di 413,5 milioni di dollari nel secondo trimestre, a solo tre settimane dall’inizio del mandato di Zagury come amministratore delegato.
Perché Twenty One Capital viene scambiata a un valore inferiore rispetto ai suoi Bitcoin
La matematica alla base del problema è semplice e brutale. XXI detiene 43.514 BTC, un patrimonio del valore di circa 2,8 miliardi di dollari con Bitcoin (quotato intorno a $63.555). Tuttavia, l’intera società viene valutata a circa 1,6 miliardi di dollari.
In parole povere, gli acquirenti pagano circa 57 centesimi per ogni dollaro di Bitcoin posseduto. I dati di Bitcoin Treasuries (fonte) fissano il divario a 0,70x anche contando debiti e liquidità. Tra le aziende quotate in borsa, solo la Strategy di Michael Saylor detiene più monete.
Bitcoin stessa ha causato il danno nel trimestre. La crypto pioniera è scesa da $87.316 all’inizio del 2026 a $58.605 al 30 giugno, secondo il 10-Q della società. Questo calo ha cancellato 401,5 milioni di dollari solo nel secondo trimestre, portando il deficit semestrale a 1,27 miliardi di dollari.
Gli investitori hanno anche altri motivi per rimanere cauti. La società non genera ancora entrate. Detiene 106,1 milioni di dollari in liquidità contro 484,5 milioni di dollari in note convertibili. Inoltre, 16.116 delle sue monete, oltre un terzo del totale, sono vincolate come garanzia per quel debito.
L’andamento del titolo racconta la storia in modo ancora più rapido. XXI martedì ha chiuso vicino a $4,53, in calo di circa l’85% rispetto al suo massimo annuale di $30,43.
“Quel divario potrebbe essere considerato una cattiva allocazione del capitale; anche noi la pensiamo così,” ha scritto Zagury nella lettera, condivisa anche con BeInCrypto.
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Il modello Berkshire come soluzione
La soluzione proposta da Zagury si ispira a Omaha. Vuole una situazione patrimoniale solida al centro e attività che generano liquidità intorno, lo stesso modello che Berkshire Hathaway ha dimostrato per decenni. Ammette che XXI non può ancora essere paragonata a quel modello.
“Twenty One possiede uno dei maggiori bilanci in Bitcoin tra le aziende quotate. Questo è un vero vantaggio, ma se Twenty One deve valere la pena, deve diventare qualcosa di più di un semplice tesoro di Bitcoin.”
Il piano si articola in cinque priorità, che riguardano:
- governance
- attività operative
- strumenti dei mercati dei capitali
- fusioni e acquisizioni (M&A)
- prestiti a basso indebitamento garantiti da Bitcoin
Ora il consiglio di amministrazione include due nuovi amministratori indipendenti: Paul Lalljie e Karl Olsoni, con Lalljie alla guida del comitato di revisione.
La lettera conclude un primo anno turbolento sui mercati regolamentati. Tether, l’emittente della stablecoin USDT, ha acquisito il controllo totale di XXI a maggio, rilevando la quota di SoftBank. Il fondatore Jack Mallers si è dimesso da CEO a luglio e Tether ha iniziato a ripensare il modello di tesoreria di XXI.
Un precedente piano prevedeva la fusione di XXI con Strike, la società di servizi finanziari Bitcoin di Mallers, ed Elektron Energy, la società di mining guidata da Zagury.
Zagury si è impegnato a gestire qualsiasi operazione con Tether in modo rigoroso e trasparente. Ha anche promesso un aggiornamento più dettagliato della strategia entro la fine dell’anno. Finché non arriveranno veri flussi di cassa, resta il segno di questo sconto.
