L’azione privilegiata STRC di Strategy sta alimentando un acceso dibattito nei mercati crypto. Gli analisti sono divisi sul fatto che questo strumento ad alto rendimento rievochi la dinamica che distrusse TerraUSD (UST) nel 2022.
L’azione privilegiata perpetua a tasso variabile, chiamata “Stretch”, attualmente paga un dividendo annualizzato dell’11,5% su un valore nominale di $100. Il rendimento è cresciuto costantemente dal lancio di STRC nel luglio 2025, quando era al 9%, portando molti a fare paragoni con i rendimenti insostenibili che un tempo alimentarono la crescita di Terra.
Come è crollata realmente Terra
Per capire se il paragone sia fondato, bisogna esaminare come funzionava il meccanismo di fallimento di UST. Il sistema di Terra si basava su uno schema di “mint-and-burn” algoritmico tra UST e il suo token gemello Luna (LUNA).
Il protocollo di lending Anchor offriva ai depositanti rendimenti vicini al 20%, attirando miliardi di capitali. Quando la fiducia è venuta meno a maggio 2022, i detentori di UST si sono precipitati a riscattare i propri token in cambio di LUNA.
Ogni ondata di riscatti creava nuova LUNA, inondando l’offerta e facendo crollare il prezzo. Quel calo ulteriore del prezzo erose ancora di più la fiducia nel supporto di UST, innescando ulteriori riscatti e ulteriore creazione di LUNA.
Il risultato fu una death spiral autoalimentata che spazzò via circa 45 miliardi di dollari di valore di mercato nel giro di pochi giorni. Do Kwon, fondatore di Terra, è stato poi condannato a 15 anni di carcere federale per frode legata al crollo.
Il dettaglio fondamentale è che la distruzione di Terra fu meccanica. Il protocollo stesso generò iperinflazione attraverso il proprio meccanismo di riscatto, e nessun consiglio d’amministrazione, autorità di regolamentazione o “circuit breaker” avrebbe potuto fermare il processo una volta avviato il loop.
Dove il confronto con STRC regge e dove invece fallisce
STRC condivide una caratteristica strutturale con Terra. Entrambe creano un effetto feedback in cui rendimenti interessanti attirano capitali, questi capitali fluiscono nell’asset sottostante e la forza percepita dell’asset attira ulteriori capitali.
“STRC è praticamente UST tutto da capo. Goditi il rendimento finché dura”, ha scritto Wazz.
Tuttavia, i meccanismi di fallimento sono sostanzialmente diversi. UST aveva un loop di riscatto a livello di protocollo che poteva creare in automatico un numero illimitato di token LUNA.
STRC non ha alcun meccanismo simile. Si tratta di un’azione privilegiata corporate emessa da Strategy, garantita da 738.731 BTC presenti in bilancio al 13 marzo.
Non esiste alcun trigger algoritmico in grado di iperinflazionare una fornitura di token in risposta a pressioni di vendita.
“Non è assolutamente nulla come $UST perché è garantito da Bitcoin in bilancio nella struttura del capitale… Non può letteralmente accadere. Quello che può accadere è che Bitcoin non salga…” ha obiettato il trader Farmer Joe.
In altre parole, STRC non può entrare in death spiral come accadde a UST. Tuttavia, questo non significa che sia privo di rischi.
Il paragone evidenzia una vulnerabilità reale, anche se lo scenario peggiore è diverso.
I rischi che rimangono senza una death spiral
L’analista Colin Talks Crypto ha recentemente spiegato in dettaglio i rischi, sottolineando che il consiglio di amministrazione di STRC dichiara i dividendi ogni mese e può ridurli o sospenderli in qualunque momento.
L’azione non ha un prezzo minimo garantito, nessuna data di scadenza e nessuna assicurazione FDIC. Nella struttura del capitale si colloca dopo il debito societario e dopo la serie privilegiata STRF di Strategy.
“STRC in realtà non offre nessuna garanzia (sebbene sembri una fonte di reddito fisso garantito), e ASSOLUTAMENTE porta con sé dei rischi…” ha scritto Colin.
Strategy può anche emettere nuove azioni STRC in quantità illimitata tramite offerte at-the-market senza l’approvazione degli azionisti.
Solo all’inizio di marzo, la società ha venduto 3,7 milioni di azioni STRC, raccogliendo 377 milioni di dollari per finanziare ulteriori acquisti di BTC. Questo crescente obbligo crea un onere a costo fisso che deve essere gestito indefinitamente.
Con Bitcoin che viene scambiato poco sopra 73.000 dollari, il portafoglio di Strategy mostra ingenti perdite non realizzate rispetto al prezzo medio di acquisto di circa 75.860 dollari per moneta.
Se BTC dovesse entrare in una fase di ribasso prolungata, la società si troverebbe ad affrontare una riduzione del valore del collaterale, mentre gli obblighi sui dividendi continuerebbero ad aumentare con ogni nuova emissione di STRC.
Questo circolo vizioso non produrrebbe una cancellazione istantanea in stile Terra. Tuttavia, potrebbe produrre una pressione graduale fatta di
- tagli dei dividendi,
- calo del prezzo al di sotto della pari, e
- perdita di fiducia degli investitori.
I rialzisti vedono un nuovo benchmark di credito, non una bomba a orologeria
Adam Livingston, anche sostenitore convinto di STRC, ha spiegato in dettaglio lo strumento come un “binario” con cedola che assorbe la domanda di reddito fisso, la converte in BTC su larga scala e genera un premio azionario che rende ogni successivo aumento di capitale meno costoso.
Ha sostenuto che STRC compete con il credito spazzatura evitando scogli di rifinanziamento, muri di scadenza e restrizioni sui covenant. Livingston ha anche sottolineato quella che ha definito una copertura dei dividendi per 75 anni presente a bilancio.
Il presidente di Strategy, Michael Saylor, ha annunciato a fine 2025 che il dividendo di STRC raggiungerà l’11% a partire da gennaio 2026.
Il CEO Phong Le ha dichiarato a febbraio che l’azienda prevede di passare dall’emissione di azioni ordinarie al capitale privilegiato come principale strumento di raccolta fondi.
Sviluppi recenti indicano la vendita di fino a 2.034 azioni MSTR provenienti dalla maturazione di azioni vincolate.
Quindi il confronto è giusto?
In parte. L’analogia con Terra identifica correttamente la dipendenza di STRC da un ciclo di afflussi di capitale legati a un asset sottostante volatile. Entrambi gli strumenti hanno usato alti rendimenti per attrarre capitali che hanno rafforzato la base di asset, ed entrambi rischiano pressioni se quel ciclo si inverte.
Tuttavia, il paragone esagera il rischio di un crollo catastrofico.
- UST è crollato a causa di un meccanismo di iperinflazione automatizzato e auto-rinforzante che nessuna decisione umana poteva fermare.
- STRC è un titolo societario con un consiglio di amministrazione che governa la politica dei dividendi, una vera tesoreria in Bitcoin e nessun meccanismo di death spiral a livello di protocollo.
Forse, il peggior scenario plausibile per STRC sarebbe doloroso ma limitato, tale per cui:
- i dividendi vengono tagliati,
- il titolo scende sotto la pari e
- gli investitori subiscono perdite su quello che si rivela essere un investimento azionario ad alto rischio, invece che una fonte stabile di reddito.
La vera questione è se gli investitori che comprano STRC all’11,5% capiscono di detenere una scommessa su Bitcoin mascherata da prodotto a rendimento, e non uno strumento di reddito fisso con ritorni garantiti.
