Wall Street continua a registrare nuovi record, ma un numero crescente di voci istituzionali ora identifica l’intelligenza artificiale (AI) come la minaccia più grande per i mercati globali.
L’S&P 500 è al centro di questo dibattito, e la sua concentrazione lo spiega chiaramente.
Perché i gestori di fondi temono soprattutto l’AI
Un rischio di coda è un evento a bassa probabilità ma con conseguenze estreme, il tipo di rischio che i gestori di fondi osservano anche quando i mercati sembrano calmi. L’AI si è appena conquistata il primo posto in questa classifica.
Secondo il Global Fund Manager Survey di Bank of America di luglio, il 45% degli intervistati indica una bolla AI come il rischio di coda più temuto, in netta crescita rispetto al 28% del mese precedente.
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Questa percentuale ha scalzato l’inflazione di seconda ondata dalla prima posizione. Lo stesso sondaggio ha identificato le posizioni long sui semiconduttori globali come lo scambio più affollato al mondo.
Gli intervistati hanno anche evidenziato un innesco specifico. Gli investimenti delle grandi aziende tecnologiche (“hyperscaler”) nelle infrastrutture AI sono ritenuti la causa più probabile di un evento creditizio.
L’analista Mac10 ha rafforzato l’allarme l’8 agosto. Sostiene che la crescita degli utili futuri stia accelerando a un ritmo record solo perché le aziende stanno investendo somme senza precedenti nell’intelligenza artificiale.
La sua preoccupazione riguarda la contabilità. Quella spesa spesso viene contabilizzata come una spinta una tantum nei bilanci, invece di riflettere una reale performance operativa sostenibile.
Organismi istituzionali condividono questi dubbi. La Bank for International Settlements ha avvertito all’inizio dell’anno che la corsa agli investimenti delle Big Tech rischia di trasformarsi in un lungo flop. I numeri dietro a questo allarme sono notevoli: i cinque principali hyperscaler dovrebbero investire più di 1.000 miliardi di dollari tra il 2025 e il 2026.
La partecipazione dei piccoli investitori aumenta ulteriormente i rischi. Oggi, gli investitori comuni detengono una quantità di azioni superiore rispetto alla loro ricchezza rispetto ai cicli precedenti, quindi qualsiasi forte calo avrebbe un impatto maggiore rispetto allo scoppio della bolla dot-com.
Cosa rivela davvero l’S&P 500
Il problema strutturale spiega perché l’indice è così rilevante. Secondo J.P. Morgan Global Research, le 20 aziende più grandi ora rappresentano circa il 50,8% della capitalizzazione totale di mercato.
Una concentrazione simile non ha precedenti in epoca moderna. Sono passati cinquant’anni da quando l’indice dipendeva così tanto da così poche aziende. La conseguenza pratica è scomoda: investire nel mercato oggi significa sempre di più investire nell’AI, a prescindere dalle performance delle restanti 480 società.
Gli investimenti continuano comunque a crescere. Goldman Sachs stima che la spesa annualizzata legata all’AI potrebbe superare gli 800 miliardi di dollari entro la fine del 2026.
Morgan Stanley prevede cifre ancora più alte. La sua analisi indica quasi 3.000 miliardi di dollari di investimenti in infrastrutture AI entro il 2028, con oltre l’80% degli investimenti ancora da effettuare.
L’estate ha già rappresentato un vero stress test. Il Nasdaq è sceso di quasi il 10% dal massimo di giugno fino alla fine di luglio, prima di recuperare quasi il 9% all’inizio di agosto e registrare un nuovo massimo storico, secondo i dati di TradingView.
I titoli legati al momentum hanno mostrato una particolare fragilità. Sandisk e Western Digital, in aumento rispettivamente di circa 396% e 145% da inizio anno, hanno entrambe mostrato vulnerabilità tipica da “sell-the-news” durante la stagione delle trimestrali.
Il caso rialzista poggia comunque sui risultati conseguiti. Goldman Sachs ha rilevato che il 64% delle aziende dell’S&P 500 che hanno pubblicato i dati hanno battuto le stime sugli utili di almeno una deviazione standard.
BlackRock respinge decisamente la narrazione della bolla. I protagonisti di oggi generano profitti reali, mantengono bilanci solidi e in gran parte finanziano gli investimenti con il proprio cash flow.
Utili straordinari stanno comprando tempo per il trade (operazione) sull’AI. Resta la domanda se, alla fine, i ritorni giustificheranno i trilioni di spesa in capitali: è il quesito che pesa su tutto l’indice.
Il crollo della situational awareness: un campanello di allarme per il trade AI
Se ai mercati serviva un caso di studio sul rischio di concentrazione nell’AI, luglio ne ha fornito uno. Situational Awareness, l’hedge fund fondato dall’ex ricercatore di OpenAI Leopold Aschenbrenner, è cresciuto fino a toccare i 45 miliardi di dollari prima che pesanti perdite sui titoli dell’infrastruttura AI come SK Hynix lo costringessero a vendere tutto il portafoglio pubblico a Citadel di Ken Griffin.
Il tempismo è stato spietato: il 24 luglio, Aschenbrenner aveva inviato agli investitori una lettera che riportava un rendimento netto del 439% nel primo semestre del 2026 – suggerendo addirittura che fosse un buon momento per investire altri fondi.
Sei giorni dopo, Citadel ha assorbito una partecipazione stimata in precedenza a 16 miliardi di dollari, in una delle maggiori transazioni azionarie effettuate in tempi strettissimi nella storia di Wall Street. A seguito di una cascata di margin call, il patrimonio del fondo è sceso da 45 miliardi a circa 10 miliardi di dollari in poche settimane.
E tuttavia non è stato l’atto finale. Pochi giorni dopo il quasi-crollo, Aschenbrenner è tornato sui mercati con un investimento da 400 milioni di dollari in una società privata – portando il suo impegno complessivo verso quella società (rimasta anonima) a 500 milioni di dollari, insieme alle partecipazioni private detenute dal fondo.
L’episodio non dimostra che il trade sull’AI è giunto al termine, ma mette in luce come concentrazione, leva finanziaria e scarsa liquidità possano distruggere completamente un portafoglio prima che una tesi di lungo periodo possa eventualmente realizzarsi – la stessa fragilità che ormai è insita, su scala di indice, anche nell’S&P 500.
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