Gli investitori istituzionali sono stati a lungo abituati a inseguire il premio di illiquidità, credendo che bloccare il capitale in private equity, credito o venture capital porterà rendimenti superiori.
Tuttavia, secondo Jeff Park, Active Portfolio Manager presso Bitwise Asset Management e CIO presso ProCap BTC, questo framework non si traduce bene nel settore crypto.
Bitwise afferma che le istituzioni devono ripensare il loro playbook crypto
Invece, Park sostiene l’alpha liquido, affermando che questo rende gli asset digitali unici e che le istituzioni stanno perdendo un’opportunità.
Park ha fatto queste osservazioni in un post, attingendo all’eredità di David Swensen, il leggendario CIO del Yale Endowment. Swensen è noto per aver reso popolare il modello di endowment che prevede l’allocazione fino al 70% del capitale in alternative.
La filosofia di Swensen ha consolidato la convinzione che gli investimenti pazienti e illiquidi portino un premio di rendimento che giustifica lunghi periodi di blocco. Tuttavia, Park sostiene che il settore crypto opera secondo un insieme di regole diverse.
“Nel settore crypto, credo che la struttura temporale sia in backwardation, dove gli investitori sono sovracompensati per investire nella parte iniziale della curva rispetto alla parte lunga. Si è ben pagati per assumere rischi liquidi dove il punteggio viene generato ogni giorno senza dover aspettare dieci anni,” ha spiegato Park.
Ha indicato la performance delle strategie di trading durante i periodi di volatilità. Ad esempio, mentre Bitcoin è sceso del 7% all’inizio di aprile 2024, Park ha notato che le strategie di market-making hanno annualizzato al 70%, con l’arbitraggio che ha fornito rendimenti del 40%.
A suo avviso, questo tipo di opportunità sfida le fondamenta stesse della teoria del portafoglio basata sull’illiquidità.
Tuttavia, le istituzioni continuano ad allocare pesantemente al venture capital crypto, riecheggiando modelli dai loro playbook tradizionali.
Per l’esecutivo di Bitwise, questo ignora la scalabilità e l’efficienza dei mercati crypto liquidi, che hanno scambiato oltre $2,5 trilioni in asset spot, insieme a $2,5 trilioni in futures su Bitcoin a maggio.
“Il mercato crypto liquido è indubbiamente più scalabile per le istituzioni rispetto al mercato del venture, che per definizione deve essere limitato in termini di capacità per la generazione di alpha,” ha sostenuto.
Park si è spinto fino a inquadrare la volatilità del settore crypto come un vantaggio, non un rischio. Ha detto che se l’S&P 500 avesse una volatilità realizzata vicino al 70%, le aspettative di rendimento del private equity sarebbero completamente diverse.
Nel settore crypto, questa volatilità sblocca opportunità a breve termine che le grandi istituzioni potrebbero sfruttare senza aspettare un decennio.
Bitwise stessa ha posizionato prodotti multi-strategy attorno a questa tesi, cercando di catturare l’alpha liquido attraverso l’arbitraggio, il market-making e il trend-following.
Park ha suggerito che Swensen, che apprezzava gli approcci non convenzionali, avrebbe potuto apprezzare tali strategie se applicate al settore crypto.
“Stabilire e mantenere un profilo di investimento non convenzionale richiede di accettare portafogli idiosincratici scomodi, che spesso appaiono del tutto imprudenti agli occhi della saggezza convenzionale… Mi sembra proprio il settore crypto,” ha affermato Park, citando Swensen.
In definitiva, Park crede che il prossimo iconoclasta negli investimenti istituzionali sarà colui che riconoscerà che il vantaggio del settore crypto non risiede nell’imitare i modelli tradizionali di venture o private equity. Piuttosto, accetta e adotta la sua liquidità e volatilità.
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