MicroStrategy detiene 762.099 Bitcoin (BTC) valutati circa 51,5 miliardi di dollari, ma un acceso dibattito mette in discussione se l’azienda sarebbe in grado di recuperare anche solo la metà di tale importo in caso di liquidazione.
Recentemente la società ha interrotto per la prima volta dopo 13 settimane gli acquisti di BTC, con un cambio di rotta verso le azioni privilegiate STRC che sottolinea come ora il focus sia sui finanziamenti con rendimento, piuttosto che sulla rapida accumulazione.
Valore contabile vs valore di uscita di Microstrategy
Secondo Udi Wertheimer, co-fondatore di Taproot Wizards, le riserve di BTC di Strategy in realtà non valgono 51,5 miliardi di dollari.
“…se Saylor mai provasse a vendere, otterrebbe al massimo 20 miliardi di dollari. Probabilmente meno. Ogni dollaro aggiuntivo che investe in BTC da ora in poi è perso per sempre. Possiede già più BTC di quanti ne potrà mai vendere”, ha scritto Wertheimer.
Strategy controlla circa il 3,63% dell’offerta totale di BTC. Un singolo ordine di vendita a mercato di 500 BTC può innescare un calo del prezzo del 2-4% sugli exchange con liquidità moderata.
Uno sblocco di 762.099 BTC da parte di Bitget rappresenterebbe un ordine di grandezza ben superiore a qualsiasi evento di liquidazione storica nel settore crypto.
La liquidità nei mercati crypto è migliorata dopo il crollo di FTX e nuovi prodotti, come gli ETF su BTC ed ETH, hanno accelerato questa tendenza.
Tuttavia, resta una sfida complessa per le grandi posizioni.
La prospettiva rialzista per il valore premium
Bitcoin Asset Research ha risposto sostenendo il punto di vista opposto sempre sul tema della liquidità. Se acquistare 760.000 BTC sul mercato aperto costerebbe ben più di 50 miliardi di dollari a causa dello slippage, il possesso di questi BTC include anche un premio di acquisizione incorporato.
L’attuale enterprise value di Strategy è di 57 miliardi di dollari, con un rapporto market-to-net-asset-value calcolato sull’enterprise value pari a 1,11.
Questo significa che il mercato già prezza la posizione in BTC al di sopra del valore spot, considerando tutte le azioni in circolazione.
Tuttavia, il basic mNAV racconta un’altra storia. Il basic mNAV di Strategy è 0,79, il che significa che la capitalizzazione di mercato delle azioni ordinarie da 40 miliardi di dollari è valutata al di sotto delle riserve di BTC della società.
La matematica della diluizione favorisce i rialzisti
Adam Livingston ha aggiunto un grafico da strategy.com secondo cui le azioni diluite in circolazione per ogni BTC detenuto sono passate da 1.767 a dicembre 2020 a 496 a marzo 2026. Questo rappresenta un calo del 72% in cinque anni.
Il meccanismo funziona perché Strategy emette azioni a un prezzo superiore rispetto al valore netto patrimoniale in BTC. Quando il mNAV supera 1,0, ogni nuova azione venduta acquista più BTC per ogni azione esistente rispetto a quanto ne diluisce.
Attualmente Strategy detiene complessivamente 762.099 BTC, acquistati per circa 57,69 miliardi di dollari, a un prezzo medio di 75.694 dollari per BTC.
Con BTC che scambia intorno a 67.489 dollari, questo si traduce in una perdita non realizzata di circa il 10%.
Entrambe le parti hanno ragione
Successivamente Wertheimer ha chiarito nel thread che è effettivamente long su MSTR e crede che le nuove emissioni di azioni privilegiate come STRC volute da Saylor funzioneranno nel breve termine.
La sua preoccupazione si concentra sul problema strutturale di uscita nel lungo periodo, che cresce con ogni nuovo acquisto.
Il numero delle transazioni delle balene Bitcoin è recentemente sceso a 6.417 trasferimenti sopra 100.000 dollari, il livello più basso da settembre 2023, segno che gli investitori con grandi capitali hanno drasticamente ridotto la loro attività.
La scarsa attività delle balene suggerisce che anche la profondità attuale del mercato potrebbe faticare ad assorbire vendite aggressive da parte di qualsiasi grande detentore.
Nel frattempo, il dibattito riflette una tensione già nota nei mercati TradFi. Warren Buffett non può liquidare la sua posizione in Apple dall’oggi al domani senza far crollare il titolo.
Tuttavia, la posizione di Strategy rispetto al mercato totale di BTC è molto più concentrata rispetto a qualsiasi partecipazione azionaria comparabile.
La persistenza del premio o dello sconto dipenderà da:
- l’andamento del prezzo di BTC
- la domanda continua per l’emissione, e
- la disponibilità del mercato a considerare Strategy come un veicolo BTC a leva piuttosto che come un’azienda software seduta su una quantità illiquida di monete.
