La richiesta di BlackRock di lanciare un fondo negoziato in borsa (ETF) di Bitcoin a pronti ha suscitato conversazioni sul fatto che il percorso di accettazione della criptovaluta potrebbe trovarsi nel sistema che ha cercato di sostituire. Inoltre, il calo dei volumi di scambio a pronti e dei derivati suggerisce che la fiducia è ai minimi storici.
A giugno, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti ha citato in giudizio Binance per aver offerto alle società statunitensi un accesso illegale al suo desk di trading sui derivati. La borsa avrebbe scavalcato le sue reti di sicurezza, consentendo alle grandi aziende statunitensi di immettere liquidità nel suo portafoglio ordini.
Da marzo, la quota di volumi spot della borsa è diminuita, facendo guadagnare affari ai rivali asiatici. Una successiva azione legale della Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense, le indagini in Francia e le richieste respinte in Germania e nei Paesi Bassi hanno costretto gli investitori a una maggiore cautela.
Anche l’attività sui derivati della borsa è in calo.
Gli investitori con una bassa tolleranza al rischio evitano la speculazione in derivati ancor più che nel trading a pronti, poiché le perdite possono aumentare rapidamente se le scommesse non vanno a buon fine. Per questo motivo, l’Australian Securities and Investments Commission (ASIC) consente alle borse di offrire derivati solo ai clienti all’ingrosso.
Come i derivati sulle criptovalute si inseriscono nel mercato statunitense
L’unico modo legale per le aziende di offrire derivati negli Stati Uniti è quello di registrarsi presso la CFTC.
Il CME Group è la più grande borsa dei derivati registrata. Come le borse valori tradizionali, il CME separa l’attività di clearinghouse dall’attività di order book matching.
Questo approccio, adottato dal CME Group e dalla nuova attività di criptovaluta di Cboe, Cboe Digital, ha attirato attività al dettaglio e istituzionali. La loro registrazione presso la CFTC consente loro di offrire contratti futures su Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH).
I contratti futures consentono agli investitori di coprirsi dal rischio acquistando un contratto futures che garantisce al fornitore la consegna dell’asset a un determinato prezzo.
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Finora, la SEC statunitense ha autorizzato diversi ETF sui futures del Bitcoin che seguono i contratti i cui prezzi sono forniti dal CME Group. I futures ETF sono uno dei modi in cui gli istituti possono ottenere un’esposizione regolamentata al Bitcoin.
Ora che diverse società chiedono di lanciare fondi che seguano direttamente il Bitcoin, il futuro della criptovaluta è nelle mani di Wall Street? O i legislatori rimetteranno il potere nelle mani dell’investitore medio?
Scopriamolo.
Azioni Tesla, nessuno?
Agli inizi, le borse lavoravano attraverso un sistema di open-outcry. I broker ricevevano gli ordini dei clienti per telefono o attraverso i canali di back-office.
Facevano un segnale con le dita e chiamavano il nome del titolo che volevano vendere. Un altro broker, usando segnali diversi, chiamava il nome di un’azione che voleva comprare.
Se entrambi accettavano di scambiare le azioni, la transazione veniva eseguita e registrata alla fine della giornata di trading. A quei tempi, le transazioni venivano annotate in registri degli ordini cartacei.
Al giorno d’oggi, la maggior parte delle borse gestisce un libro degli ordini elettronico. Come il sistema open-outcry, il libro degli ordini abbina gli ordini di acquisto e di vendita.
Una differenza fondamentale è che il sistema elettronico non può svantaggiare l’investitore, poiché registra tutti gli ordini abbinati con una data e un orario. Nei primi tempi, un broker poteva abbinare ordini che avvantaggiavano più se stesso che i suoi clienti.
Non solo gli investitori sono protetti, ma possono operare con la stessa sicurezza delle società di Wall Street. Ma cosa succede quando la tecnologia si mette contro di loro?
Cosa succede quando i prodotti diventano così veloci o complessi da svantaggiare l’investitore medio? Sofisticati algoritmi possono sfruttare le condizioni di mercato più velocemente di qualsiasi essere umano.
È possibile avere la sicurezza delle protezioni per gli investitori senza svantaggiare il cliente? L’idea di una borsa cripto regolamentata è un compromesso che i trader di cripto possono accettare?
La scarsa gestione del rischio danneggia gli investitori diretti
Il recente crollo di FTX prima che la CFTC potesse pronunciarsi sulla sua domanda di derivati suggerisce che gli investitori di criptovalute hanno appetito per i prodotti esotici. Nonostante il calo complessivo, l’attività sui derivati di Binance ha rappresentato un terzo del volume di scambi spot e derivati nel mese di luglio.
Tuttavia, il calo del volume suggerisce che i trader stanno iniziando a dubitare del suo modello di investitore diretto. Le operazioni più rischiose, come lo short e il margin trading, possono esporre gli investitori a rischi significativi.
Oltre ai pericoli della manipolazione dei prezzi, i clienti possono subire il peso dei conflitti di interesse che possono essere sottilmente manipolati per svantaggiarli. Nel caso dei derivati, qualsiasi azione contro il cliente può moltiplicare rapidamente le sue perdite.
La borsa dei derivati riduce il rischio attraverso la separazione delle attività
CME, la più grande borsa dei derivati, riduce il rischio di controparte separando le funzioni di borsa e di stanza di compensazione. Il sistema a due livelli offre una maggiore protezione agli investitori rispetto a una borsa che offre investimenti diretti.
Cboe, un’altra sede regolamentata per i derivati, ha recentemente costituito Cboe Digital. La sua nuova attività offre agli investitori in criptovalute la stessa struttura a due livelli utilizzata per i derivati tradizionali.
Secondo il presidente di Cboe Digital, John Palmer, avere una stanza di compensazione separata aggiunge un ulteriore livello di protezione. Inoltre, prefigura un futuro in cui gli elementi costitutivi della finanza tradizionale si faranno strada nelle criptovalute.
“Molti pilastri degli aspetti fondamentali di questi mercati esistenti troveranno la loro strada verso gli asset cripto, a beneficio di tutti gli investitori, sotto forma di migliore liquidità, scoperta dei prezzi, trasparenza, controllo normativo e fiducia”.
Inoltre, essendo una borsa regolamentata, Cboe Digital deve separare “le attività dei clienti dalle attività proprie e dal valore degli intermediari”, mentre FTX e Binance sono state accusate di mescolare i fondi dei clienti con quelli aziendali.
Il ruolo che potrebbero avere gli ETF Bitcoin
Diversi regimi normativi nascenti o in via di definizione citano la separazione tra fondi dei clienti e fondi aziendali come requisito per ottenere una licenza di scambio di criptovalute. Finora, le borse di criptovalute con sede negli Stati Uniti si sono mosse su una linea sottile, scegliendo di non richiedere licenze tradizionali o offrendo ai clienti statunitensi una gamma ristretta di prodotti e servizi.
Di conseguenza, le aziende alla ricerca di prodotti crittografici regolamentati hanno avuto poche opzioni. Diverse società hanno chiesto di portare il Bitcoin sotto la bandiera della finanza tradizionale attraverso un ETF.
Palmer vede i futuri ETF sul Bitcoin come complementari ai cripto-derivati di Cboe.
“L’espansione dei prodotti ETP ed ETF che offrono l’accesso agli asset criptovalutari probabilmente porterà un volume di trading aggiuntivo sia nel mercato a pronti che in quello dei derivati esistenti. I partecipanti che forniscono liquidità e nel processo di creazione e riscatto cercheranno di coprire la loro esposizione in questi mercati esistenti”.
Inoltre, ritiene che il divario tra i mercati regolamentati e gli asset cripto statunitensi a pronti si ridurrà nel tempo. Un numero maggiore di attività verrà regolamentato a beneficio dell’uomo della strada. Allora tutti vinceranno.
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