La SEC approverà lo staking negli ETF di Ethereum? Comprendere gli ostacoli

Dall’inizio del 2025, exchange come Cboe BZX e NYSE Arca hanno presentato proposte alla SEC degli Stati Uniti per incorporare servizi di staking negli ETF spot esistenti. Se approvati, questi fondi potrebbero accelerare l’adozione delle crypto offrendo agli investitori tradizionali un accesso semplificato a ETH.

Brian Fabian Crain, CEO e co-fondatore di Chorus One, ha detto a BeInCrypto di rimanere “cautamente ottimista” riguardo all’approvazione delle proposte prima della fine del primo mandato del Presidente Trump. Tuttavia, ha sottolineato che la SEC probabilmente si concentrerà sull’assicurare rigorose protezioni per gli investitori prima di procedere.

La spinta per gli ETF su Ethereum in staking negli Stati Uniti

A metà febbraio, sia Cboe BZX Exchange che NYSE Arca hanno fatto passi avanti verso gli ETF di staking di Ethereum. Cboe BZX ha presentato una richiesta per modificare l’ETF di 21Shares, mentre NYSE Arca ha seguito due giorni dopo con una proposta simile per le offerte di ETF di Grayscale.

Lo staking è un componente fondamentale delle blockchain Proof-of-Stake (PoS). Invece di fare affidamento sul mining ad alta intensità energetica, come nelle blockchain Proof-of-Work come Bitcoin, le reti PoS selezionano i partecipanti. 

Questi partecipanti agiscono come validatori e sono incaricati di verificare e aggiungere nuove transazioni, o blocchi, alla blockchain in base alla quantità di criptovaluta che hanno “staked” o bloccato.   

Se approvati, questi ETF di Ethereum permetterebbero agli investitori tradizionali di ottenere esposizione alla criptovaluta guadagnando anche un reddito passivo contribuendo alla sicurezza della rete Ethereum attraverso lo staking.

Questa mossa rappresenterebbe anche un altro passo significativo in avanti per l’adozione istituzionale delle crypto.

“L’approvazione di un ETF di staking di Ethereum segnerebbe un punto di svolta per l’adozione istituzionale. Infatti, un ETF abilitato allo staking fornisce un’esposizione regolamentata e facile da accedere a ETH che include il suo rendimento nativo, tutto all’interno del familiare framework degli ETF. Ciò significa che i gestori di asset e i fondi pensione potrebbero ottenere un’esposizione passiva a ETH senza gestire chiavi private o navigare negli exchange di crypto, riducendo significativamente le barriere operative,” ha detto Crain a BeInCrypto. 

Inoltre, migliorerebbe la posizione di mercato di Ethereum rispetto ad altri asset crypto.

Il rendimento dello staking può rivitalizzare la posizione di mercato di Ethereum?

Per gran parte del 2024 e all’inizio del 2025, l’apprezzamento del prezzo di Ethereum è rimasto significativamente indietro rispetto a Bitcoin. Il rapporto ETH/BTC ha raggiunto un minimo storico all’inizio di aprile 2025, indicando che Bitcoin stava sovraperformando Ethereum.

Le fluttuazioni nel mercato crypto più ampio hanno ulteriormente complicato la posizione di mercato di Ethereum. All’inizio di questo mese, la rete ha raggiunto il suo prezzo più basso in due anni, erodendo la fiducia degli investitori. 

Con il crescente supporto da parte degli exchange e dei gestori di asset per un ETF di staking di Ethereum, uno sviluppo di questa portata può potenzialmente riposizionare Ethereum.

“Un elemento chiave di differenziazione di Ethereum è la sua capacità di generare rendimento attraverso lo staking — qualcosa che Bitcoin non offre. Abilitare questa funzione all’interno di un ETF rende i prodotti basati su Ethereum più attraenti e competitivi. Il rendimento annuale dello staking di Ethereum di circa il 3% è un grande richiamo per gli investitori e una chiara distinzione rispetto a Bitcoin. Significa che anche se la crescita del prezzo di ETH è inferiore a quella di Bitcoin, ETH staked può comunque offrire rendimenti totali più elevati grazie al rendimento. Confezionando questo rendimento in un ETF, Ethereum diventa un’opzione di investimento più convincente per le istituzioni focalizzate sul reddito,” ha spiegato Crain.

Consentire lo staking all’interno di una struttura ETF stimolerebbe una maggiore domanda di ETH e appetito degli investitori e migliorerebbe la sicurezza di Ethereum espandendo il pool di validatori e decentralizzando lo staking su una gamma più ampia di detentori.

L’aumento totale di ETH staked rafforzerebbe ulteriormente la rete contro gli attacchi.

Con altre giurisdizioni che già permettono legalmente i servizi di staking, gli Stati Uniti potrebbero vedere la loro adozione precoce come una ragione per agire rapidamente e mantenere un vantaggio competitivo.

Come l’approvazione dello staking di Hong Kong impatta la US SEC

Questa settimana, la Securities and Futures Commission (SFC) di Hong Kong ha annunciato nuove linee guida che consentono agli exchange di crypto e ai fondi con licenza nella città di offrire servizi di staking. Le piattaforme devono soddisfare condizioni rigorose prima di fornire questi servizi.

“Il framework della SFC sottolinea la protezione degli investitori pur abbracciando l’innovazione. Ad esempio, Hong Kong richiede che le piattaforme mantengano il pieno controllo degli asset dei clienti (nessun outsourcing) e divulghino tutti i rischi dello staking in modo trasparente,” ha spiegato Crain.

Hong Kong si distingue da altre giurisdizioni come Singapore, che ha vietato lo staking retail nel 2023, e la precedente amministrazione della SEC sotto Gary Gensler, che ha adottato un approccio storicamente restrittivo.

Crain crede che questo nuovo sviluppo eserciterà principalmente una pressione competitiva sulla SEC affinché segua l’esempio. 

“Come importante hub finanziario internazionale, l’adozione dello staking regolamentato da parte di Hong Kong invia un messaggio: è possibile consentire lo staking in modo conforme. I regolatori statunitensi spesso osservano regimi come Hong Kong come indicatori per le migliori pratiche emergenti. La SEC prenderà nota che Hong Kong non solo consente lo staking ma sta anche aprendo la strada ai servizi di staking negli ETF (le regole della SFC menzionano che i fondi di asset virtuali autorizzati possono offrire staking sotto certi limiti e condizioni),” ha detto.

Incorporare lo staking negli ETF crypto quotati a Hong Kong metterebbe i fondi e gli exchange statunitensi in una posizione di svantaggio competitivo se la SEC mantenesse il suo divieto. 

Quando si esaminano le applicazioni di 21Shares e Grayscale, la SEC potrebbe dover considerare che gli investitori globali potrebbero rivolgersi ai mercati internazionali per accedere a questi prodotti ETF di staking se gli Stati Uniti non li consentiranno eventualmente.

Sebbene l’aspetto competitivo sia un fattore, la SEC dovrà anche affrontare varie complessità inerenti allo staking di Ethereum, che potrebbero essere ostacoli all’approvazione finale.

Il dilemma del “contratto di investimento”

Tra i fattori più importanti che la SEC considererà c’è se i programmi di staking costituiscono contratti di investimento. 

La precedente amministrazione della SEC ha preso di mira exchange centralizzati come Kraken e Coinbase per l’operazione di servizi di staking considerati schemi di profitto non registrati e in violazione delle leggi sui titoli statunitensi. 

Negli exchange centralizzati, gli utenti devono effettivamente trasferire la custodia della loro criptovaluta a un’entità terza che gestisce lo staking e la distribuzione delle ricompense. Tuttavia, questo modello è distinto dal processo inerente a Ethereum, una blockchain decentralizzata.

“A differenza dei programmi di staking degli exchange, un ETF che fa staking dei propri asset non ‘vende’ un servizio di staking ad altri, partecipa direttamente al consenso della rete. Questa sfumatura, sottolineata in recenti documenti e lettere di commento, sta contribuendo alla disponibilità della SEC a riconsiderare la sua posizione. Essenzialmente, l’argomento è che lo staking è una caratteristica tecnica fondamentale di Ethereum, non un prodotto di investimento accessorio,” ha detto Crain a BeInCrypto.

Sebbene un ETF che fa staking dei propri asset presenti un modello diverso, la SEC esaminerà attentamente le violazioni dei titoli. Affrontare questa preoccupazione richiede dimostrare che le ricompense del protocollo provengono intrinsecamente dalla rete decentralizzata, non dagli sforzi commerciali dello sponsor.

Questa questione, sebbene in gran parte concettuale, è critica; l’approvazione della SEC dipende dal soddisfare i requisiti delle leggi sui titoli riguardanti lo staking.

Nel frattempo, i rischi di slashing sono un’altra questione di preoccupazione.

Rischi di slashing: una sfida unica per gli ETF di staking di Ethereum?

Una differenza chiave rispetto ai fondi di materie prime tradizionali è che un ETF di staking deve partecipare attivamente al consenso della rete, esponendolo al potenziale di slashing.

Lo slashing è una penalità in cui una parte dell’ETH messo in staking può essere distrutta se un validatore agisce in modo improprio o commette errori. Per gli investitori, il capitale dell’ETF potrebbe subire perdite parziali a causa di errori operativi, un rischio non presente negli ETF non di staking.

“La SEC valuterà quanto sia significativo questo rischio e se sia stato mitigato. I documenti indicano che lo Sponsor non coprirà le perdite da slashing per conto del trust, il che significa che gli investitori sopportano quel rischio. Questo costringe la SEC a considerare se gli investitori medi possano tollerare la possibilità di perdere fondi non a causa del movimento del mercato ma a causa di una penalità tecnica del protocollo. Questo rischio deve essere divulgato e gestito in modo trasparente in qualsiasi prodotto approvato,” ha spiegato Crain.

Tipicamente, i custodi hanno un’assicurazione per perdita di asset dovuta a furto o attacchi informatici. Tuttavia, lo slashing è una penalità imposta dal protocollo, non un “furto” tradizionale, e molte polizze assicurative di custodia potrebbero non coprirlo. Pertanto, è probabile che la SEC indaghi sulle misure di sicurezza nel caso si verifichi un evento di slashing.

Questo aspetto innovativo dello staking di Ethereum crea alcune ambiguità nel trattamento contabile.

“La SEC esaminerà come il custode riporta le partecipazioni in staking. La contabilità del valore patrimoniale netto dell’ETF deve catturare sia l’ETH di base che le ricompense accumulate. I custodi probabilmente forniranno report su quanto ETH è in staking rispetto a quello liquido, e su eventuali ricompense ricevute. La SEC richiederà audit indipendenti o attestazioni che confermino che il custode detiene effettivamente l’ETH che dichiara (sia l’originale che qualsiasi ETH di nuova assegnazione) e che i controlli intorno allo staking siano efficaci,” ha spiegato Crain.

I rischi di liquidità associati allo staking di Ethereum sono un altro fattore da considerare.

Ulteriori considerazioni della SEC

Un dettaglio chiave che la SEC esaminerà è che l’ETH in staking manca di liquidità immediata.

Anche dopo che l’aggiornamento Shanghai ha abilitato i prelievi nel 2023, il protocollo Ethereum incorpora ancora ritardi e code che impediscono all’ETH in staking di essere immediatamente liquido al momento dell’inizio del processo di unstaking.

“La SEC esaminerà come il fondo gestisce le richieste di riscatto se una grande porzione di asset è bloccata nello staking. Ad esempio, uscire da una posizione di validatore può richiedere da giorni a settimane se c’è un arretrato (a causa della coda di uscita della rete e del “limite di churn” su quanti validatori possono sbloccare per epoch),” ha detto Chain a BeInCrypto.

Durante pesanti deflussi, il fondo potrebbe non accedere immediatamente a tutto il suo ETH per soddisfare i riscatti. La SEC vede questo come una complessità strutturale che potrebbe danneggiare gli investitori se non pianificata adeguatamente.

“In uno scenario peggiore, se l’ETF dovesse aspettare giorni o settimane per uscire completamente dalle posizioni di staking, un investitore che riscattasse potrebbe dover aspettare più a lungo per i propri proventi o essere pagato in natura con ETH in staking (che poi deve capire come riscattare da solo). Questo non è un problema tipico negli ETF ed è un potenziale svantaggio per gli investitori che si aspettano alta liquidità,” ha aggiunto Crain. 

Infine, ci sono anche rischi di sicurezza che devono essere affrontati in modo responsabile.  

Il modello “Point-and-Click”

Garantire la custodia per Ethereum in un ETF è già cruciale, e aggiungere lo staking aumenterà il controllo della SEC.

“La SEC esaminerà come il custode dell’ETF protegge le chiavi private di ETH, soprattutto poiché quelle chiavi (o chiavi derivate) saranno utilizzate per lo staking. Normalmente, i custodi usano il cold storage per gli asset crypto, ma lo staking richiede che le chiavi siano online in un validatore. La sfida è minimizzare l’esposizione partecipando comunque allo staking,” ha detto Crain. 

Riconoscendo la vulnerabilità delle chiavi durante l’attivazione del validatore, la SEC richiederà molto probabilmente ai custodi di utilizzare moduli di sicurezza all’avanguardia per prevenire hacking. Qualsiasi precedente incidente di violazione della sicurezza che coinvolga un custode solleverebbe serie preoccupazioni.

Con l’obiettivo di ridurre questi rischi, alcuni exchange hanno proposto che l’ETH per lo staking rimanga sempre sotto il controllo del custode. Questo modello è ampiamente noto come meccanismo “point-and-click”.

“La proposta di NYSE Arca di consentire al Grayscale Ethereum Trust (e a un trust ‘Mini’ più piccolo) di fare staking del suo Ether tramite un meccanismo ‘point-and-click’ è un caso di test che informerà significativamente la valutazione della SEC sullo staking in un contesto ETF. Il modello di staking point-and-click è essenzialmente un modo per fare staking senza alterare la custodia fondamentale o introdurre ulteriori complessità per gli investitori. In pratica, ciò significa che il custode del trust abiliterebbe semplicemente lo staking sull’ETH detenuto tramite un’interfaccia. Le monete non lasciano il wallet di custodia, e il processo è semplice come cliccare un pulsante,” ha spiegato Crain. 

La proposta affronta direttamente le preoccupazioni di sicurezza della SEC sottolineando che l’ETH non lascia mai il custode, riducendo così al minimo il rischio di furto. Inoltre, chiarisce che il rendimento è generato automaticamente dalla rete, non attraverso gli sforzi imprenditoriali di una terza parte.

Quando approverà la SEC lo staking negli ETF di Ethereum?

Nonostante le complessità e i dettagli tecnici dello staking in Ethereum ETF, il clima politico prevalente negli Stati Uniti potrebbe portare a un ambiente più favorevole per la loro eventuale approvazione.

“In definitiva, ora sembra più probabile che la SEC approvi una funzione di staking per gli Ethereum ETF nel prossimo futuro. Una leadership della SEC più ricettiva post-2025, un forte sostegno politico per lo staking negli ETP e proposte ben elaborate che affrontano le preoccupazioni precedenti — come il modello point-and-click — inclinano tutte le probabilità verso l’approvazione. Un anno o due fa, la SEC era fermamente contraria. Ora, la conversazione si è spostata su ‘come farlo in sicurezza,’ il che segna un cambiamento significativo,” ha detto Crain a BeInCrypto.

Detto ciò, Crain ha avvertito che la SEC non approverà un ETF di questo tipo finché non sarà completamente soddisfatta delle protezioni per gli investitori in atto. Tuttavia, le prospettive complessive rimangono positive.

“Considerando tutti i fattori discussi, le prospettive per l’approvazione di un ETF di staking di Ethereum appaiono cautamente ottimistiche. La probabilità di un’eventuale approvazione sta crescendo, anche se il tempismo rimane un argomento di dibattito,” ha concluso Crain. 

Nello scenario migliore, un ETF di staking di Ethereum potrebbe ottenere l’approvazione entro la fine del 2025.