Culper Research, una società di short-selling attivista con sede a New York, ha reso noto che sta scommettendo contro Ethereum (ETH) e le azioni collegate a ETH, inclusa BitMine (BMNR).
La dichiarazione della società arriva in un periodo di ampie oscillazioni per Ethereum (ETH) questo mese, riflettendo la volatilità del mercato in generale e mettendo alla prova la convinzione degli investitori.
Perché Culper è short su Ethereum
In un recente report intitolato “Ethereum (ETH USD): Cosa sa Vitalik e cosa non sa Tom Lee”, Culper Research ha sostenuto che l’upgrade Fusaka di dicembre 2025 ha compromesso l’economia del token.
“Noi siamo short su Ether (ETH USD). Riteniamo che l’upgrade Fusaka di dicembre 2025 abbia compromesso la tokenomics di Ethereum.
Vitalik sta vendendo, mentre i rialzisti come Tom Lee non hanno alcuna idea della nuova realtà di ETH. Siamo dalla parte di Vitalik”, si legge nel report.
Il report spiega in dettaglio che l’upgrade ha aumentato il gas limit di Ethereum Layer 1 da 45 a 60 milioni di unità, con l’obiettivo di favorire l’adozione. Vitalik Buterin e l’iniziativa “Pump the Gas” (PTG) hanno anche sostenuto questa mossa.
Secondo le loro stime, ciò avrebbe dovuto ridurre le commissioni di transazione del 10-30% e aumentare l’attività Layer 1, rafforzando così la tokenomics di Ethereum. Tuttavia, Culper sostiene che le commissioni siano crollate di circa il 90%.
“Vitalik e i validatori hanno calcolato male l’elasticità della domanda L1 da 3 a 9 volte sulla base di calcoli superati (pre-EIP-1559 e pre-L2)”, ha affermato.
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La società ha spiegato che l’aumento dello spazio nei blocchi ha portato a due problemi principali:
- Il protocollo ha dovuto affrontare l’“address poisoning”, che alcune persone rialziste interpretano erroneamente come segnale di solidità dei fondamentali.
- Culper ha aggiunto che ora i blocchi sono pieni di spam di basso valore, di conseguenza le transazioni legittime non competono più per essere incluse.
“Le commissioni e i rendimenti per i validatori sono crollati, la domanda di staking diminuisce e la sicurezza della rete peggiora in un circolo vizioso che gli esperti hanno da tempo preannunciato potesse emergere se lo spazio dei blocchi fosse cresciuto più velocemente della domanda reale, ed è proprio quello che è accaduto”, si legge ancora nel report.
BitMine è anche al centro dello short di Culper. L’azienda è il maggiore detentore aziendale di Ethereum, con 4,47 milioni di dollari in ETH.
Culper sottolinea che BitMine difende la propria posizione sostenendo che “ETH non è in una death spiral perché l’utilità sta aumentando”. Tuttavia, la società contesta la lettura ottimista di Tom Lee sull’attività della rete di Ethereum.
“I dati on-chain da gennaio 2025 a febbraio 2026 mostrano che l’attività su ETH che Lee definisce ‘adozione istituzionale’ in realtà è spiegata da un’ondata di address poisoning e wallet dusting di basso valore, causata dal surplus di spazio nei blocchi dopo Fusaka”, commenta Culper. “Dopo Fusaka: il 95% della crescita nei nuovi wallet è spiegato da wallet ‘dusting’ appena creati; gli attacchi poisoning sono aumentati oltre 3 volte; il poisoning rappresenta più del 50% della crescita delle transazioni ETH e ora costituisce il 22,5% di tutte le transazioni ETH.”
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Culper inoltre cita la recente vendita di ETH da parte di Vitalik Buterin come ulteriore segnale ribassista. Il cofondatore di Ethereum aveva precedentemente dichiarato che avrebbe allocato strategicamente 16.384 ETH a iniziative di lungo periodo nei prossimi anni.
Nonostante ciò, OnChain Lens ha segnalato che Buterin abbia venduto 19.318 ETH. Secondo quanto sostiene Culper,
“Lui sa ciò che Tom Lee ignora: la tokenomics di ETH è compromessa.”
Mentre Culper interpreta le vendite di ETH di Buterin come un segnale per uscire, Buterin ha anche continuato a spiegare in dettaglio i piani futuri di Ethereum nei prossimi anni.
Ethereum Daily risponde alle preoccupazioni di Culper
Ethereum Daily, un account X focalizzato su ETH, ha risposto al report di Culper. La contro-argomentazione ha messo in rilievo i seguenti punti:
- Crollo delle fee: Ethereum Daily ha suggerito che fee on-chain più economiche incentivano l’utilizzo e spostano l’attività verso le soluzioni Layer 2. Nonostante il calo dei prezzi del gas, l’ETH bruciato ogni giorno è rimasto a 1,2 miliardi di dollari a febbraio 2026, superando l’inflazione annua dello 0,8% e preservando così la tokenomics.
- Address poisoning: Il post ha sostenuto che, escludendo le batch submission delle L2, le transazioni solo dust rappresentano circa il 4% dell’attività totale. La crescita su base annua del 117% degli indirizzi attivi è guidata da utenti reali sulle reti L2, non da scammer.
- Economia dei validatori: L’ecosistema dei validatori resta solido. Le ricompense per blocco sono pari a 2 ETH, l’APR tra il 4 e il 5%, e il 66% degli ETH risulta in staking. Anche la coda di prelievo dallo staking è stabile a 3,2 milioni di ETH
- Stabilità di BitMine: Secondo Ethereum Daily, il bilancio di BitMine ha segnato un modesto apprezzamento dal 2026. L’azienda genera 350 milioni di dollari l’anno dalle fee di staking e detiene oltre 3 miliardi di dollari in liquidità.
Il dibattito in corso evidenzia prospettive diverse sull’evoluzione della tokenomics di Ethereum e sulla sua potenziale stabilità a lungo termine. Nel breve periodo, ETH continua ad affrontare venti contrari dal mercato.
I dati di BeInCrypto Markets evidenziano che il prezzo di Ethereum è sceso di quasi 1,7% nell’ultima giornata. Al momento della pubblicazione, ETH veniva scambiato a 2.082 dollari.
