Il Bhutan ha trasferito questa settimana 22,4 milioni di dollari in Bitcoin dai propri wallet sovrani, inclusa una transazione diretta verso il market maker istituzionale QCP Capital. Il portafoglio crypto della nazione himalayana è sceso da un picco di 1,4 miliardi di dollari a circa 412 milioni di dollari.
I deflussi continuano una tendenza a liquidazioni periodiche da parte del governo reale del Bhutan, che ha iniziato a fare mining e detenere Bitcoin nel 2019. Queste recenti transazioni pongono nuovi interrogativi sulle strategie crypto sovrane in un contesto di persistenti pressioni di mercato.
SponsoredVendite recenti di Bitcoin e modelli delle transazioni
La piattaforma di analisi blockchain Arkham ha confermato le vendite di Bitcoin. Due importanti deflussi sono arrivati dalla Druk Holding Investments (DHI), il braccio d’investimento sovrano del Bhutan. Le transazioni hanno incluso 184,03 BTC, pari a 14,09 milioni di dollari, e 100,82 BTC, valutati 8,31 milioni di dollari, cinque giorni prima. Quest’ultima somma è stata inviata direttamente a indirizzi etichettati riconducibili a QCP Capital, market maker istituzionale di Singapore attivo su mercati spot e derivati.
Secondo l’analisi di Arkham, il Bhutan vende solitamente Bitcoin in tranche da circa 50 milioni di dollari. I dati storici evidenziano vendite particolarmente elevate tra metà e fine settembre 2025, con varie transazioni superiori a 50 milioni di dollari ciascuna. L’attuale deflusso settimanale di 22,4 milioni di dollari è inferiore rispetto alle vendite precedenti, suggerendo una liquidazione più graduale o una riduzione delle riserve.
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La transazione con QCP Capital segnala una liquidazione strategica, piuttosto che una vendita forzata. Market maker come QCP consentono infatti di gestire grandi blocchi di acquisiti/vendite senza forti impatti di mercato. Questo permette ai soggetti sovrani di liquidare posizioni limitando l’impatto sul prezzo, diversamente dai depositi diretti sugli exchange che potrebbero innescare reazioni più forti.
L’operazione di mining di Bitcoin in Bhutan e la sua redditività
La strategia su Bitcoin del Bhutan è iniziata nel 2019, quando DHI ha lanciato un’operazione di mining alimentata dalle abbondanti risorse idroelettriche del paese. Arkham stima che il Bhutan abbia generato oltre 765 milioni di dollari di profitto da Bitcoin dalla nascita dell’iniziativa, a fronte di costi totali per l’energia di circa 120 milioni di dollari. L’energia idroelettrica ha mantenuto bassi i costi rispetto alla concorrenza che si basa sui combustibili fossili.
Il halving di Bitcoin del 2024 ha cambiato radicalmente l’economia del mining. Questo evento, che si verifica circa ogni quattro anni, dimezza le ricompense per blocco. Il halving ha di fatto raddoppiato il costo per minare un Bitcoin, rendendo le operazioni meno efficienti. I dati indicano che il Bhutan ha minato la maggior parte delle sue riserve prima dell’aprile 2024, per poi ridurre drasticamente la produzione.
I margini di profitto precedenti al halving hanno permesso al Bhutan di accumulare riserve considerevoli a costi favorevoli. Tuttavia, la ridotta efficienza dopo il halving ha probabilmente spinto la nazione a monetizzare le proprie riserve invece di continuare un mining dispendioso e sempre meno redditizio. Questo cambiamento strategico, da accumulo a vendite selettive, riflette una tendenza più ampia nel settore dove la redditività si sta comprimendo.
Diminuzione del portafoglio e detenzioni attuali
Il portafoglio di criptovalute del Bhutan ha subito una forte contrazione. I dati di Arkham Intelligence mostrano che gli asset on-chain di DHI ammontano attualmente a circa 412 milioni di dollari, in calo di oltre il 70% rispetto al picco di 1,4 miliardi di dollari. Il portafoglio è costituito principalmente da 5.700 BTC, con quote irrilevanti in Ethereum e altri token.
Il calo del portafoglio è dovuto sia alle continue vendite sia alla svalutazione del prezzo di Bitcoin. Parte dell’erosione di valore deriva da liquidazioni strategiche per profitto o esigenze fiscali, ma anche le condizioni generali del mercato tra 2025 e inizio 2026 hanno contribuito. I massimi nelle riserve del Bhutan hanno coinciso con i massimi di prezzo di Bitcoin, amplificando la percentuale di caduta quando i prezzi sono scesi.
La cronologia delle transazioni mostra che i principali partner exchange di DHI sono Binance—che ha ricevuto 261 milioni di dollari di valore trasferito, pari al 68% delle operazioni—e Celsius Network, con 118 milioni di dollari (31%). Importi minori sono transitati tramite Kraken. Queste interazioni con gli exchange, insieme alle transazioni dirette con i market maker, dimostrano un approccio sofisticato alla gestione del tesoro da parte del Bhutan.
L’entità Druk Holding and Investments gestisce questi asset digitali insieme agli investimenti tradizionali nell’ambito di una strategia più ampia di diversificazione del Bhutan. L’integrazione delle criptovalute nel tesoro sovrano posiziona il Bhutan tra un ristretto gruppo di nazioni attive direttamente nei mercati degli asset digitali. Se le continue liquidazioni da parte del Bhutan indichino un’uscita totale o solo un riequilibrio del portafoglio resta una questione aperta, mentre gli osservatori seguono i trend di adozione crypto da parte degli stati sovrani.
