Arthur Hayes avverte che l’hedge macro di Tether rischia una cancellazione dell’equity in caso di correzione del 30% di Bitcoin

Il cofondatore di BitMEX, Arthur Hayes, ha avvertito che Tether rischia l’insolvenza del bilancio se le sue riserve in Bitcoin e oro subiscono un ribasso del 30%.

Il suo post del 30 novembre punta alle vulnerabilità strutturali nell’ultima allocazione degli asset di Tether. Suggerisce che l’azienda ha legato la sua solvibilità alla performance di asset a rischio volatili piuttosto che affidarsi esclusivamente alla stabilità del debito pubblico.

Hayes critica le riserve di oro e stablecoin di Tether

La valutazione di Hayes si basa sull’attestazione del terzo trimestre 2025 di Tether, che rivela una significativa rotazione verso garanzie non in fiat. Il rapporto mostra che l’emittente ora detiene 12,9 miliardi di dollari in metalli preziosi e 9,9 miliardi di dollari in Bitcoin.

Secondo Hayes, questa allocazione rappresenta un deliberato “trade sui tassi di interesse”. La sua tesi sostiene che Tether si stia preparando per tagli ai tassi da parte della Federal Reserve che comprimerebbero il rendimento del suo enorme portafoglio di buoni del Tesoro USA.

“[Tether] pensa che la Fed taglierà i tassi, il che schiaccia il loro reddito da interessi. In risposta, stanno comprando oro e BTC che in teoria dovrebbero salire alle stelle mentre il prezzo del denaro cala,” ha notato Hayes.

Tuttavia, Hayes sostiene che questa strategia introduce un rischio asimmetrico per il sottile strato di capitale azionario della società.

Hayes ritiene che questa cifra superi il capitale in eccedenza di Tether, rendendo la società teoricamente insolvente anche se rimane operativamente liquida.

Ha avvertito che un tale scenario costringerebbe probabilmente i grandi detentori e gli exchange a richiedere una visione in tempo reale del bilancio per valutare la sicurezza del peg. In particolare, questo avvertimento si allinea con la decisione di S&P Global di assegnare a USDT una valutazione ‘5’, la più bassa sulla sua scala.

Gli stakeholder del settore difendono Tether

I sostenitori del settore sostengono che la tesi dell’insolvenza confonde la contabilità del bilancio con il rischio di liquidità effettivo.

Tran Hung, CEO di UQUID Card, ha respinto l’avvertimento come fondamentalmente fallace.

Ha notato che la stragrande maggioranza del bilancio di Tether di 181,2 miliardi di dollari rimane parcheggiata in strumenti ad alta liquidità e a basso rischio. Infatti, l’attestazione conferma che Tether detiene 112,4 miliardi di dollari in Buoni del Tesoro USA e quasi 21 miliardi di dollari in accordi di riacquisto.

Hung sostiene che questi “Cash e equivalenti di cassa” forniscono un muro di liquidità sufficiente a coprire la stragrande maggioranza di USDT in circolazione.

Considerando questo, ha sostenuto che Tether rimarrebbe completamente rimborsabile anche se un calo del mercato eliminasse il suo buffer di capitale aziendale.

“Tether ha costantemente dimostrato una forte capacità di rimborso, inclusi $25 miliardi rimborsati in soli 20 giorni durante la crisi del mercato del 2022 (crisi FTX), uno dei più grandi ‘stress test’ di liquidità nella storia finanziaria,” ha notato Hung.

Nel frattempo, Cory Klippsten, CEO di Swan Bitcoin, ha sottolineato che la leva finanziaria di Tether è più aggressiva di quella delle istituzioni finanziarie tradizionali.

Tether opera con una leva finanziaria di circa 26x con un cuscinetto di capitale del 3,7%. Circa tre quarti degli asset sono sovrani a breve termine e repo; un quarto è un mix di BTC, oro, prestiti e investimenti opachi,” ha detto Klippsten.

Secondo lui, una perdita del 4% del portafoglio cancellerebbe il capitale comune, mentre un calo del 16% negli asset più rischiosi avrebbe lo stesso effetto.

Tuttavia, nonostante la leva strutturale, suggerisce che il rischio è mitigato dall’enorme redditività di Tether. Infatti, l’emittente della stablecoin è sulla buona strada per registrare un profitto di oltre 15 miliardi di dollari quest’anno.

Inoltre, Klippsten ha anche notato che i proprietari di Tether hanno recentemente prelevato un dividendo di $12 miliardi. Considerando questo, ha sostenuto che hanno la capacità di ricapitalizzare la società immediatamente se il suo buffer fosse mai violato.