L’aumento dei tassi in Giappone va storto, lo yen affonda: cosa significa per Bitcoin

La Bank of Japan ha alzato i tassi d’interesse ai livelli più alti degli ultimi 30 anni, eppure lo yen è crollato ai minimi storici. Il risultato è esattamente l’opposto di quanto previsto dal Giappone.

Ora che il governo segnala una possibile intervento sul mercato valutario, l’incertezza continua ad aumentare.

Il Giappone avverte di “azioni appropriate” mentre lo yen si deprezza

Lunedì, Atsushi Mimura, vice ministro delle finanze giapponese per gli affari internazionali e massimo diplomatico valutario del Paese, ha avvertito che i recenti movimenti sul mercato dei cambi sono stati “unilaterali e bruschi”. Ha aggiunto che le autorità sono pronte a prendere “provvedimenti appropriati” se le fluttuazioni dei tassi di cambio diventassero eccessive, un chiaro segnale che l’intervento valutario è un’opzione concreta. Il ministro delle finanze Satsuki Katayama aveva espresso commenti simili verso la fine della scorsa settimana, affermando che Tokyo reagirà in modo adeguato di fronte a movimenti eccessivi e speculativi sulla valuta.

Questi avvertimenti arrivano mentre lo yen tocca minimi storici. Lunedì, il dollaro è salito a 157,67 yen. L’euro ha raggiunto 184,90 yen e il franco svizzero ha toccato 198,08 yen, entrambi nuovi minimi per la valuta giapponese. Secondo gli operatori di mercato, le autorità giapponesi potrebbero intervenire se il dollaro si avvicinasse a 160 yen. La scorsa estate, la BOJ ha venduto circa 100 miliardi di dollari a livelli simili per sostenere la valuta.

Perché lo yen si indebolisce nonostante un rialzo dei tassi?

In condizioni normali, l’aumento dei tassi rafforza una valuta. Tassi più alti attraggono capitali esteri alla ricerca di rendimenti migliori. Il 19 dicembre, la BOJ ha aumentato il suo tasso di riferimento di 0,25 punti percentuali portandolo allo 0,75%, il livello più alto dal 1995.

Eppure lo yen si è mosso nella direzione opposta. Diversi fattori spiegano questo paradosso.

Innanzitutto, l’aumento dei tassi era già stato completamente scontato dal mercato. Il mercato overnight degli index swap attribuiva una probabilità vicina al 100% alla decisione prima dell’annuncio. Questo ha scatenato una classica reazione “compra sulla voce, vendi sulla notizia”. Gli investitori che avevano acquistato yen in previsione dell’aumento dei tassi hanno venduto per realizzare profitti una volta ufficializzata la decisione, esercitando ulteriore pressione al ribasso sulla valuta.

In secondo luogo, i tassi d’interesse reali in Giappone restano profondamente negativi. Sebbene il tasso nominale sia salito a 0,75%, l’inflazione è al 2,9%. Ciò porta il tasso reale (tasso nominale meno inflazione) a circa -2,15%. Al contrario, negli Stati Uniti il tasso reale è attorno all’1,44%, con tassi d’interesse al 4,14% e inflazione al 2,7%. Il divario tra i tassi reali giapponesi e statunitensi supera i 3,5 punti percentuali.

Questo ampio differenziale ha rilanciato la carry trade sullo yen. Nella carry trade, gli investitori prendono in prestito in un Paese con tassi bassi per investire in asset più redditizi altrove. Prendendo in prestito yen a basso costo e investendo in asset statunitensi, i trader incassano la differenza nei rendimenti. Con i tassi reali che continuano a premiare fortemente il dollaro, gli investitori stanno tornando a vendere yen e comprare dollari.

In terzo luogo, la conferenza stampa del governatore della BOJ Kazuo Ueda ha deluso i mercati. Parlando il 19 dicembre, Ueda non ha fornito indicazioni chiare sulla tempistica di futuri aumenti dei tassi. Ha sottolineato che “non c’è un percorso predeterminato per ulteriori rialzi” e ha ammesso che le stime sul tasso di interesse neutrale restano “altamente incerte”. Ha persino ridimensionato la portata della decisione, dichiarando che aver raggiunto il tasso più alto da 30 anni “non ha un significato particolare”. I mercati hanno interpretato queste parole come un segnale che la BOJ non ha fretta di inasprire ulteriormente la politica monetaria, accelerando così la vendita di yen.

Il dilemma strutturale del Giappone

Robin Brooks, senior fellow della Brookings Institution, sottolinea un problema più fondamentale. “I tassi d’interesse a lungo termine del Giappone sono troppo bassi rispetto all’enorme debito pubblico”, ha scritto. “Fintanto che la situazione resterà questa, lo yen continuerà il suo ciclo di deprezzamento.”

Il debito pubblico giapponese si attesta al 240% del PIL, ma il rendimento del bond a 30 anni è simile a quello della Germania, Paese con un debito molto inferiore. Una situazione anomala. La BOJ ha tenuto bassi i rendimenti acquistando enormi quantità di titoli di stato.

“Senza questi acquisti, i rendimenti a lungo termine del Giappone sarebbero molto più alti, portando il Paese verso una crisi del debito,” ha spiegato Brooks. “Purtroppo, dato il debito così elevato del Giappone, la scelta è tra una crisi del debito e il deprezzamento della valuta.”

Brooks ha osservato che, considerando il tasso di cambio effettivo reale, lo yen ora rivaleggia con la lira turca come valuta più debole al mondo.

Aumentando la pressione, la prima ministra Sanae Takaichi ha promosso una politica fiscale fortemente espansiva da quando è entrata in carica a ottobre. Si tratta del più grande pacchetto di stimolo economico adottato dal Giappone dalla pandemia di COVID-19. Con il debito pubblico già al 240% del PIL, i mercati temono sempre di più che una politica fiscale più permissiva possa minare gli sforzi della BOJ per stabilizzare la valuta.

Impatto sul mercato: sollievo a breve termine, incertezza crescente

Nonostante il rialzo dei tassi, il deprezzamento dello yen permette ai mercati globali di tirare un sospiro di sollievo—per ora.

In teoria, un rialzo dei tassi dovrebbe rafforzare la valuta e innescare l’inversione della carry trade. Quando gli investitori si affrettano a rimborsare i prestiti denominati in yen, vendono asset globali, riducendo la liquidità e facendo scendere i prezzi degli asset rischiosi come azioni e criptovalute.

Ma nella realtà sta accadendo l’opposto. Con la debolezza persistente dello yen, la carry trade si è riaccesa invece di essere smantellata.

Le azioni giapponesi stanno beneficiando. Il Nikkei è salito dell’1,5% lunedì grazie al fatto che uno yen più debole favorisce i profitti degli esportatori come Toyota, dato che i ricavi esteri vengono convertiti in yen. I titoli bancari giapponesi sono aumentati del 40% da inizio anno, riflettendo le aspettative che tassi più alti accrescano la redditività delle banche.

Anche gli asset rifugio sono in rally. L’argento ha toccato il record di $67,48 l’oncia, portando i guadagni da inizio anno al 134%. L’oro resta forte a $4.362 l’oncia.

Tuttavia, questo sollievo si poggia su basi fragili. Si tratta di una “calma incerta” generata dalla mancanza di una guida chiara da parte della BOJ. Se le autorità giapponesi dovessero intervenire sul mercato valutario o se la BOJ accelerasse potenzialmente i rialzi dei tassi più del previsto, lo yen potrebbe impennarsi. Questo innescherebbe una rapida inversione della carry trade, trascinando potenzialmente verso il basso anche gli asset globali.

Il precedente è recente. Nell’agosto 2024, quando la BOJ ha alzato i tassi senza un preavviso esplicito, il Nikkei è crollato del 12% in un solo giorno e anche Bitcoin è crollato con esso. Bitcoin ha perso dal 20% al 31% dopo ciascuno degli ultimi tre aumenti dei tassi della BOJ.

Previsioni: 160 yen è la soglia critica

Nel breve periodo, i mercati si aspettano che il cambio dollaro-yen chiuda l’anno intorno a 155 yen, con scambi contenuti durante le festività natalizie che limiteranno la volatilità.

Tuttavia, se la coppia dovesse superare quota 158 yen, potrebbe testare il massimo di quest’anno a 158,88 yen e poi il picco dell’anno scorso a 161,96 yen. La probabilità di un intervento giapponese aumenta notevolmente man mano che il tasso si avvicina a 160 yen.

Le previsioni sul prossimo rialzo dei tassi da parte della BOJ sono contrastanti. ING prevede un intervento nell’ottobre 2026, mentre Bank of America considera giugno una data più probabile—senza escludere aprile se lo yen dovesse indebolirsi rapidamente. Gli analisti di BofA prevedono che il tasso terminale arriverà all’1,5% entro la fine del 2027.

Tuttavia, alcuni analisti avvertono che queste previsioni potrebbero non essere sufficienti. Con i tassi USA ancora sopra il 3,5% e la BOJ ferma allo 0,75%, il divario nei tassi d’interesse resta troppo ampio perché lo yen possa recuperare in modo significativo. Frenare il deprezzamento dello yen richiederebbe probabilmente che la BOJ alzi i tassi almeno all’1,25-1,5%, insieme a ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed—uno scenario che appare poco probabile nel breve periodo.

Il Giappone si ritrova a camminare sul filo tra la svalutazione della propria valuta e una crisi del debito. Brooks ha avvertito che “non esiste ancora un consenso politico per una consolidazione fiscale. La svalutazione dello yen dovrà peggiorare prima che ciò cambi”.

I mercati globali dovranno restare vigili di fronte alla volatilità guidata dal Giappone nei prossimi mesi.