La short squeeze dell’argento: solo il 14% dei futures è coperto

I future su argento hanno superato quota $117 il 29 gennaio, prolungando un rally storico con un guadagno del 275% nell’ultimo anno. Un’acuta carenza fisica di offerta sta alimentando questa impennata. Le scorte nei magazzini ora coprono solo il 14% delle posizioni future aperte.

Una combinazione di scorte esaurite, posizioni short commerciali sovradimensionate e insoliti rollover dei contratti a data ravvicinata indica che si sta verificando una classica short squeeze in tempo reale.

Scorte di magazzino sotto pressione

Secondo l’ultimo report sulle scorte di magazzino CME datato 27 gennaio, le riserve totali di argento presso i depositi approvati dal COMEX sono scese a 411,7 milioni di once. Ancora più rilevante, le scorte registrate—l’unico metallo disponibile per consegna immediata sui contratti future—sono calate a 107,7 milioni di once.

Le scorte registrate sono diminuite di 4,7 milioni di once in un solo giorno. Il metallo è stato prelevato dai caveau o trasformato in “eligible”. L’argento eligible non è disponibile per la consegna sui future.

Con un open interest totale pari a 152.020 contratti (equivalenti a 760 milioni di once), l’inventario registrato copre solo il 14,2% delle richieste cartacee attualmente aperte. Ciò significa che se anche solo una frazione dei detentori di future chiedesse la consegna fisica, l’exchange potrebbe trovarsi sotto forte pressione operativa.

Le posizioni short commerciali superano la supply disponibile per la consegna

I dati dal Commitments of Traders report della Commodity Futures Trading Commission (CFTC), raccolti il 20 gennaio, mostrano l’entità della pressione sul lato short.

I trader commerciali—principalmente banche e dealer—detengono 90.112 contratti short contro 43.723 long. La loro posizione netta short ammonta a 46.389 contratti, ovvero circa 231 milioni di once.

Questa posizione netta short è più del doppio rispetto ai 108 milioni di once di argento registrato effettivamente disponibile per la consegna. Se i detentori di posizioni long dovessero richiedere con decisione la consegna fisica, i venditori allo scoperto sarebbero costretti a reperire argento in un mercato sempre più ristretto, accelerando potenzialmente il rialzo dei prezzi.

Backwardation e backward roll segnalano stress

Il mercato dell’argento si trova in backwardation—cioè quando il prezzo spot supera i prezzi future—da inizio ottobre. Questa struttura dei prezzi indica che la domanda fisica immediata supera l’offerta, una condizione rara nei mercati normali.

Gli analisti hanno osservato rollover dei contratti future da marzo a gennaio e da febbraio a gennaio. Questo schema insolito suggerisce che i detentori di posizioni long non vogliono aspettare le date di consegna successive.

Nel solo mese di gennaio sono stati emessi 9.608 contratti per consegna fisica, corrispondenti a 48 milioni di once—quasi il 45% delle attuali scorte registrate.

L’industria solare risente della pressione

La scarsità di offerta è aggravata da una domanda industriale inarrestabile. L’argento rappresenta ora un record 29% dei costi totali di produzione dei pannelli solari, in aumento dal 14% dello scorso anno e dal solo 3,4% nel 2023.

Questa impennata ha reso l’argento la voce di costo più rilevante nella produzione di celle fotovoltaiche, superando alluminio, vetro e silicio. I principali produttori cinesi, tra cui Trina Solar e Jinko Solar, hanno avvertito gli investitori circa attese perdite nette nel 2025 e 2026.

Per rispondere a questa situazione, Longi Green Energy ha annunciato che inizierà la produzione di massa di celle solari a base di rame nel secondo trimestre del 2026. Tuttavia, secondo gli analisti del settore simili sforzi di sostituzione richiedono normalmente anni per essere adottati su larga scala, lasciando quindi la domanda fisica di argento elevata almeno nel breve termine.

L’oro rimane stabile al confronto

Al contrario, l’oro non mostra segnali di stress simili. Le scorte d’oro nei magazzini COMEX ammontano a 35,9 milioni di once, di cui 18,8 milioni registrate. A fronte di un open interest di 528.004 contratti (52,8 milioni di once), il rapporto di copertura è pari al 35,7%—più del doppio rispetto a quello dell’argento.

I future sull’oro restano in contango, la struttura di mercato normale in cui i future sono scambiati a prezzi superiori rispetto allo spot. I movimenti giornalieri di inventario sono stati minimi.

Prospettive

Il deficit strutturale del mercato dell’argento—al quinto anno consecutivo secondo il Silver Institute—continua a ridurre le scorte fisiche disponibili. Con tassi di prestito elevati e premi fisici in aumento sui mercati globali, persistono le condizioni per un ulteriore aumento del prezzo.

Tuttavia, va ricordato che un mercato così tirato è anche vulnerabile a rapidi storni qualora le prese di profitto accelerassero o l’exchange intervenisse con limiti di posizione o aumenti dei margini.