SharpLink ha registrato una perdita netta di 734,6 milioni di dollari per l’esercizio fiscale 2025, ma 756,4 milioni di dollari di tale cifra derivano da poste contabili non monetarie e non dalla vendita di un solo Ether (ETH).
L’azienda quotata al Nasdaq (SBET) detiene 864.597 ETH nel suo tesoro e opera come proxy del mercato pubblico per l’esposizione istituzionale a Ethereum.
Perché il numero delle perdite di SharpLink trae in inganno
Secondo i Principi Contabili Generalmente Accettati negli Stati Uniti (GAAP), le aziende devono valutare i digital asset a prezzo di mercato a ogni periodo di rendicontazione.
Per SharpLink, ciò ha prodotto una perdita non realizzata di 616,2 milioni di dollari a causa della flessione del prezzo di ETH nella seconda metà del 2025.
Un’ulteriore svalutazione di 140,2 milioni di dollari relativa a Liquid Staking ETH (LsETH) ha aggravato ulteriormente il dato principale.
LsETH utilizza un modello “costo storico meno svalutazioni”. Significa che qualsiasi calo del prezzo al di sotto del costo di acquisto comporta una svalutazione unilaterale, indipendentemente da eventuali recuperi successivi.
Entrambe le voci sono non monetarie. Nessun ETH è stato venduto. Le disponibilità in tesoreria dell’azienda non sono diminuite.
Nel frattempo, un guadagno netto realizzato di 55,2 milioni di dollari derivante dalle conversioni da ETH a LsETH ha parzialmente mitigato le perdite, un dettaglio passato in secondo piano rispetto alla perdita principale.
Il motore dello staking accelera, poi il flywheel si blocca
L’andamento operativo si discosta nettamente da quello contabile. Il revenue da staking del quarto trimestre ha raggiunto 15,3 milioni di dollari, in aumento di quasi il 50% rispetto ai 10,3 milioni di dollari del terzo trimestre 2025. I ricavi totali del 2025 hanno toccato 28,1 milioni di dollari, contro 3,7 milioni dell’anno precedente.
Dalla partenza della strategia di tesoreria ETH a giugno 2025, SharpLink ha generato 14.516 ETH esclusivamente da ricompense di staking, così suddivise:
- circa 66% da staking nativo
- 33% da liquid staking, e
- 1% da liquid restaking.
L’azienda inoltre ha internalizzato la gestione della tesoreria, tagliando le commissioni esterne e trattenendo direttamente i margini di rendimento per gli azionisti.
Tuttavia, il parametro che SharpLink definisce la sua “stella polare” (ETH per azione, o ETH Concentration) descrive una situazione più complessa.
Il dato è passato da 4,00 nel terzo trimestre a 4,01 nel quarto trimestre, quasi una totale stagnazione dopo il raddoppio da 2,0 a 4,0 registrato durante l’estate.
“Ogni decisione strategica viene valutata in base alla sua capacità di aumentare l’ETH per azione”, ha spiegato SharpLink in un post.
L’ETH per azione cresce quando SharpLink raccoglie capitale a un premio sul Net Asset Value (NAV) e lo investe in ETH.
Se il titolo viene scambiato a un prezzo pari o inferiore al NAV, l’arbitraggio sparisce. La stagnazione del quarto trimestre suggerisce che SBET ha passato gran parte del periodo in questa situazione, senza la possibilità di emettere nuove azioni a condizioni favorevoli.
Le istituzioni comprano, ma rialzisti e ribassisti si dividono
Secondo il deposito SEC di SharpLink, la quota detenuta dagli investitori istituzionali in SBET è salita dal 6% circa al 46% nel corso del 2025, la più alta tra le aziende quotate con tesoreria in ETH.
Joseph Lubin, presidente di Sharplink e co-fondatore di Ethereum, ha indicato la domanda strutturale macro come principale motore della crescita futura.
“Il superciclo di adozione istituzionale… è accelerato nel 2025 con istituzioni finanziare globali che hanno lanciato stablecoin, real world asset tokenizzati e soluzioni DeFi direttamente sull’ecosistema Ethereum,” ha scritto Lubin.
Tuttavia, il mercato è diviso sull’interpretazione dei dati. Book of Ethereum sostiene che SharpLink sta dimostrando che il modello di tesoreria aziendale “funziona ancora meglio per ETH” perché Ethereum genera un rendimento nativo. Questo rappresenta un vantaggio strutturale rispetto alle strategie di tesoreria in Bitcoin.
La piattaforma di analisi degli utili Finsee offre una visione più cauta, giudicando il trimestre neutrale, ma riconoscendo che l’operazione di staking in sé sta funzionando.
“[La stagnazione di ETH per azione è] un campanello di allarme fondamentale: la macchina di arbitraggio del capitale si è inceppata nelle condizioni attuali del mercato,” ha spiegato in dettaglio Finsee.
Le riserve in contanti e stablecoin sono calate a 30,4 milioni di dollari a fine anno, rispetto a 37,8 milioni alla chiusura del terzo trimestre.
L’azienda dispone di un’autorizzazione al riacquisto di azioni da 1,5 miliardi di dollari, ma non ha comunicato la soglia di NAV che ne attiverebbe l’attuazione.
Con gli upgrade della rete Ethereum all’orizzonte e le istituzioni che continuano a costruire posizioni, la tesi di Sharplink per il 2026 si basa sulla possibilità che un recupero del prezzo di ETH possa riaprire la finestra favorevole per aumentare il capitale.
In particolare, questo è il meccanismo che ha generato tutta la crescita per azione fin dall’inizio.
