MicroStrategy ha comunicato il suo ultimo acquisto di Bitcoin il 26 gennaio. Si tratta del quarto acquisto del mese: l’azienda ha acquisito Bitcoin per 264,1 milioni di dollari a un prezzo medio di 90.061 dollari per BTC.

Con questa operazione, il costo medio di acquisto di Bitcoin da parte dell’azienda si attesta a 76.037 dollari. L’acquisto è avvenuto mentre Bitcoin era scambiato in un range volatile durante gennaio, scendendo dai massimi del mese oltre quota 95.000 dollari fino ad arrivare nell’area degli alti 80.000 dollari.

Dettagli dell’ultimo acquisto e struttura di finanziamento

Sebbene questa operazione ribadisca la convinzione di lungo periodo di MicroStrategy su Bitcoin, i dati sottostanti suggeriscono che il modello di finanziamento dell’azienda stia affrontando crescenti pressioni strutturali.

MicroStrategy ha finanziato l’intervallo di acquisto dal 20 al 25 gennaio principalmente tramite emissione di nuove azioni.

L’azienda ha venduto 1.569.770 azioni ordinarie, generando 257 milioni di dollari di proventi netti, e 70.201 azioni privilegiate STRC, da cui ha ricavato ulteriori 7 milioni di dollari.

I proventi totali, pari a 264 milioni di dollari, corrispondono quasi esattamente al costo dell’acquisto di Bitcoin riportato.

In parole semplici, Strategy ha pagato l’acquisto vendendo nuove azioni e non utilizzando profitti aziendali o liquidità disponibile.

La maggior parte dei fondi proviene dall’emissione di azioni ordinarie, mentre una parte minore è stata raccolta tramite azioni privilegiate.

Queste vendite hanno coperto integralmente il costo dell’acquisto di Bitcoin. Dunque, l’azienda continua a fare affidamento sui mercati dei capitali per finanziare la sua strategia di accumulazione.

mNAV è scivolato in territorio di sconto

Il parametro strutturale più importante per MicroStrategy è il multiplo del valore netto degli asset (mNAV), che misura come le azioni dell’azienda vengono scambiate rispetto al valore delle sue partecipazioni in Bitcoin per ogni azione.

Al 26 gennaio, il mNAV diluito di MicroStrategy si attesta a circa 0,94x, il che significa che il titolo è scambiato con uno sconto del 6% rispetto al Bitcoin che supporta ciascuna azione.

Questo è rilevante perché la strategia di MicroStrategy si basa sull’emissione di azioni a un valore superiore rispetto al valore netto degli asset. Quando le azioni vengono scambiate con uno sconto, nuove emissioni rischiano di distruggere anziché creare valore per gli azionisti.

In passato, MicroStrategy giustificava l’emissione di azioni aumentando il Bitcoin per azione diluita. Tuttavia, questo effetto di crescita si sta ora affievolendo.

In base ai dati riportati dall’azienda:

• Il 5 gennaio, MicroStrategy deteneva 673.783 BTC, con 345,6 milioni di azioni diluite; ovvero 0,001949 BTC per azione.
  
• Al 26 gennaio, le partecipazioni erano salite a 712.647 BTC, ma le azioni diluite erano aumentate a 364,2 milioni, con un risultato di 0,001957 BTC per azione.

Ciò rappresenta solo un aumento dello 0,38% nel corso del mese.

Più importante ancora, tra il 20 e il 26 gennaio, la quantità di Bitcoin a garanzia di ciascuna azione è cambiata di pochissimo.

Questo dimostra che le recenti emissioni di azioni non stanno più aumentando in modo significativo l’esposizione a Bitcoin per gli azionisti.

Bitcoin per azione diluita nel tempo

La crescente diluizione non è più compensata dalla crescita di Bitcoin

La diluizione sta accelerando. Dal 5 gennaio al 26 gennaio:

• Il numero di azioni diluite è aumentato del 5,36%.
  
• Le partecipazioni in Bitcoin sono aumentate del 5,77%.

Sebbene le partecipazioni abbiano ancora leggermente superato la diluizione durante il mese, il divario si è ristretto in modo marcato nell’ultima settimana. Questa erosione corrisponde alla caduta del mNAV e suggerisce che il modello stia perdendo efficienza.

Se il titolo dovesse rimanere al di sotto del valore netto degli asset, ulteriori emissioni di azioni ridurrebbero matematicamente l’esposizione a Bitcoin per ogni azione.

L’approccio di Strategy a Bitcoin resta completamente dipendente dall’accesso ai mercati dei capitali.

Negli ultimi 19 mesi, l’azienda ha raccolto una stima di 18,56 miliardi di dollari tramite emissione di azioni ordinarie, emettendo circa 226,6 milioni di azioni. L’ultimo acquisto continua questa tendenza, aggiungendo ulteriore diluizione in un momento in cui le condizioni di mercato si sono indebolite.

L’azienda fa anche sempre più affidamento sulle azioni privilegiate, che introducono diritti fissi prioritari rispetto agli azionisti ordinari.

Sebbene l’emissione di azioni privilegiate possa sostenere l’acquisto di Bitcoin durante una fase di debolezza azionaria, aumenta le obbligazioni a lungo termine e rende più complesso il bilancio.

Cosa significa questo per gli investitori

L’ultimo acquisto di Bitcoin di MicroStrategy non è problematico per dimensione o tempistica. La questione riguarda la struttura, non la convinzione.

Con un mNAV ora sotto 1,0x, l’incremento di Bitcoin per azione prossimo allo zero, la diluizione che accelera e la crescente dipendenza dai mercati dei capitali, la strategia principale dell’azienda si trova di fronte a vincoli più stringenti rispetto agli ultimi anni.

A meno che i premi azionari ritornino, la continua accumulazione di Bitcoin rischia potenzialmente di passare da accretiva a diluitiva.

Questo cambiamento modificherebbe alla radice il profilo di rischio per gli azionisti, anche qualora i prezzi di Bitcoin dovessero recuperare.

Per ora, i dati dimostrano che MicroStrategy può ancora comprare Bitcoin. La vera domanda aperta è se riuscirà a continuare senza erodere il valore per gli azionisti.