Nel 2024 esisteranno stablecoin algoritmici sostenuti da dollari, materie prime e persino da smart contract. Tuttavia, prima di Ethena Protocol, nessuno ha introdotto il concetto di dollaro sintetico, in cui il protocollo si affida a tecnologie innovative come il delta-hedging e a entità collaudate come l’ETH per mantenere il peg del dollaro. Ethena Protocol mira a cambiare il panorama della DeFi con il suo token USDe, promosso come un dollaro sintetico resistente alla censura con casi d’uso innovativi.
Questa guida approfondisce il significato di Ethena Protocol, le sue offerte e le tecnologie innovative introdotte da Ethena Labs, l’azienda che sta dietro al protocollo.
Methodology
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- Disimballaggio del Protocollo Ethena
- L’Internet Bond di Ethena Finance
- Cos’è Ethena USDe?
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- Capire il Delta Hedging: Il nuovo approccio di Ethena alla stabilità
- Come si coniano gli USDe sul protocollo Ethena?
- Cosa sono i frammenti di Ethena?
- L’USDe è similmente all’UST di Terra?
- Rischi associati all’USDe del protocollo Ethena
- Il futuro dell’ETH a interesse e del dollaro scalabile
- Domande frequenti
Come funziona il Protocollo Ethena
Il protocollo Ethena, guidato da Ethena Labs, è alla base del concetto di token USDe. Al 27 febbraio 2024, il token o criptovaluta USDe si è già classificato al nono posto nella classifica di CoinGecko delle stablecoin globali per capitalizzazione di mercato.
Tuttavia, vale la pena ricordare che Ethena Labs si astiene dal definire USDe una stablecoin. Da qui il termine “Dollaro sintetico”.
Con USDe, Ethena Protocol mira a liberare lo spazio DeFi con la sua nuova configurazione Ethena Finance. L’interfaccia Ethena Finance, basata sul web, trasforma l’ETH in un dollaro sintetico ribassista attraverso il token USDe.
Inoltre, il token USDe non è l’unica novità di Ethena Labs.
Il protocollo ha iniziato con un finanziamento di 6 milioni di dollari nell’ambito del suo seed round e ha poi raccolto 14 milioni di dollari, portando la valutazione del 2024 a 300 milioni di dollari.
Did you know? Ethena Protocol has attracted investments from prominent names in the investment space, including the likes of Arthur Hayes, Brevan Howard Digital, Dragonfly Capital, and more.
L’Internet Bond di Ethena Finance
Ethena Finance emette l’Internet Bond, uno strumento finanziario destinato a democratizzare le opportunità di investimento e il concetto di risparmio. L’Internet Bond è un concetto ad alto rendimento che nasce come sottoprodotto del token USDe, combinando i rendimenti dei mercati dei derivati e dell’Ethereum di interesse.
In poche parole, l’obiettivo di Ethena Labs di mantenere l’interesse per l’USDe si basa sull’interesse per l’ETH e sul mercato dei derivati. E questi concetti non sono solo opzioni di mantenimento del peg, ma anche enormi generatori di rendimento.
“Ilteam è rimasto sbalordito dall’interesse suscitato da @ethena_labs a soli 5 giorni dal lancio e stiamo cercando di fare del nostro meglio per bilanciare: i) un roll out responsabile, controllato e sicuro del prodotto ii) con la correttezza, la trasparenza e la franchezza nei confronti dei nostri utenti”.
Guy Young, alias Leptokurtic, fondatore di Ethena Labs: X
Gli elementi cruciali del legame con Internet
Se si vuole guardare all’Internet Bond da una prospettiva più tecnica, sono diversi gli elementi coinvolti. In primo luogo, si basa sul concetto di regolamento fuori borsa, in cui vengono utilizzate fonti di liquidità centralizzate, o meglio CEX, aderendo ai principi della custodia sulblockchain.
Quindi, quando si bloccano i token LP e si coniano USDe, i token LP bloccati vengono inviati ai fornitori di regolamento fuori borsa o ai depositari, come Copper.co, Fireblocks e altri. Questi creano ricevute che possono essere utilizzate sui CEX per aprire e chiudere le posizioni perpetue corte in ETH. Ne parliamo ulteriormente nella sezione dedicata al mantenimento del peg USDe.
Ecco un esempio pratico.
Immaginate di avere un salvadanaio online dove mettete dei fondi digitali. Il salvadanaio è bloccato digitalmente e si apre solo quando voi e la banca siete d’accordo. La banca in questo caso è simile al fornitore di OES. Il salvadanaio stesso emette ricevute, che potete utilizzare per acquistare regali, cibo e altri articoli dal negozio senza mostrare direttamente i vostri fondi digitali ai fornitori del servizio.
Che cos’è Ethena USDe?
USDe è il cuore del protocollo Ethena. Inoltre, gestisce l’ecosistema Ethena Finance generando rendimenti. Approfondiamo ora cos’è e come funziona l’USDe.
Poiché il protocollo Ethena è costruito sulla blockchain di Ethereum, USDe si qualifica come una criptovaluta ERC-20.
USDe è commercializzato come un dollaro sintetico, che garantisce scalabilità, stabilità e resistenza alla censura di TradFi. Con USDe, che non è una normale stablecoin, Ethena Labs intende aprire un sistema finanziario più accessibile.
USDe è interamente sostenuta da ETH, che viene utilizzato come garanzia. Naturalmente, il prezzo dell’ETH può essere volatile e il solo Ethereum potrebbe destabilizzare l’ancoraggio dell’USDe al dollaro. Ma gli Ethena Labs hanno già preso in considerazione questo aspetto, pubblicizzando un altro meccanismo di stabilità innovativo, il Delta Hedging .
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Capire il Delta Hedging: Il nuovo approccio di Ethena alla stabilità
L’USDe potrebbe essere un dollaro sintetico, ma per comodità di comprensione chiamiamolo uno stablecoin che dovrebbe mantenere il suo ancoraggio all’USD. Ethena impiega la strategia delta hedging per mantenere intatto il peg. Questa strategia finanziaria non è esattamente un algoritmo. Si tratta invece di un metodo standard di TradFi in cui posizioni specifiche vengono coperte in modo incrementale per mitigare il rischio.
Nel caso dell’USDe, l’ETH di interesse è la garanzia collaterale. Tuttavia, se il prezzo dell’ETH scende improvvisamente, l’USDe potrebbe essere vulnerabile ai rischi sistemici. In questo scenario, un calo del prezzo dell’ETH porta a un rapido de-peg, costringendo gli altri a ritirare i loro ETH e portando a un’implosione. Questo è un fenomeno che si è verificato con UST – la stablecoin dell’ecosistema Luna.
Pertanto, il solo ETH come garanzia non sarebbe stato sufficiente. Ethena Labs ha quindi introdotto il delta hedging, in cui Ethena assume anche una posizione corta in ETH o in derivati basati su ETH. Se il prezzo dell’ETH scende, le posizioni corte diventano remunerative, facendo sì che il peg stand compensi l’erosione del prezzo dell’ETH.
Nota: Ethena apre una posizione corta 1:1 in ETH sul collaterale depositato. Non è prevista alcuna leva finanziaria; pertanto, aggiunge un’ulteriore linea di credibilità.
La strategia di copertura delta mira a rendere le cose delta-neutrali, assicurando che il valore del portafoglio dell’azienda rimanga intatto nonostante le piccole variazioni di prezzo dell’ETH. Si noti che anche l’Internet Bond di Ethena Finance trae la sua redditività dalla strategia di delta hedging.
Anche se il compito principale del delta hedging è quello di neutralizzare il rischio, strategie come la raccolta dei premi delle opzioni e lo sfruttamento delle differenze di prezzo, per gentile concessione di carry o persino di basis trades, possono generare rendimenti, come promette il protocollo Ethena.
USDe e la relativa negoziabilità
L’USDe non è solo un’entità ancorata al dollaro. Il suo scopo è infatti quello di essere altamente negoziabile su piattaforme DeFi come Curve. Funge anche da ponte tra gli asset digitali e le valute fiat tradizionali, grazie all’etichetta di dollaro sintetico.
Dato che l’USDe può essere oggetto di interesse, è un asset interessante da prestare e scambiare attraverso le vie della produzione di rendimenti e della fornitura di liquidità. E sì, questo porta un altro caso d’uso per chi detiene ETH e sta pianificando di massimizzarne il potenziale.
USDe e le opportunità di guadagno
L’USDe, il dollaro sintetico, offre significative opportunità di guadagno ai partecipanti. In primo luogo, bloccare USDe per sUSDe può generare rendimenti fino al 27,6%. Inoltre, se e quando l’USDe scambia sui mercati esterni e i prezzi diventano volatili, vi sono opportunità di arbitraggio del peg.
Queste opportunità possono aiutare i partecipanti a guadagnare un profitto significativo, contribuendo al contempo a mantenere la stabilità del protocollo Ethena.
Come si coniano gli USDe sul protocollo Ethena?
Il conio di USDe consiste nell’inviare il giusto tipo di ETH di interesse come asset di backup. In alternativa, è possibile utilizzare USDT per coniare USDe, in quanto si tratta della rappresentazione più vicina in termini di valore nominale.
Per prima cosa, bisogna individuare l’asset giusto per il conio e approvare il conio collegando il portafoglio giusto. In questo esempio, abbiamo utilizzato MetaMask, che vi permetterà di acquisire token USDe. Si noti che i token USDe possono essere ulteriormente interessati all’interno dell’ecosistema di Ethena Finance per stabilizzare l’economia e guadagnare ricompense nel processo.
Ecco una rapida guida passo-passo:
- Accedere a Ethena.fi ed entrare utilizzando il codice di riferimento (è possibile utilizzare il codice di invito di BeInCrypto per entrare: y1rj8).
- Una volta fatto, collegate il vostro portafoglio – MetaMask, in questo caso.
- Selezionate l’opzione di conio, che appare in alto, a seconda che il protocollo consenta o meno nuovi conii. È possibile scegliere tra token LP come stETH o USDT.
- Specificare la quantità di garanzia che si desidera utilizzare per il conio.
- Bloccate il collaterale premendo “Mint” e approvando il trasferimento.
- L’interfaccia utente di MetaMask chiederà quindi di fornire la firma digitale, in stile EIP712.
- Una volta firmati, saranno disponibili gli USDe corrispondenti al valore dell’asset.
Ecco un thread che identifica i saldi chiave USDe e sUSDe:
È anche possibile acquistare USDe utilizzando altre stablecoin. Anche in questo caso, è necessario collegare il portafoglio e pagare le spese di gas.
Cosa sono gli Ethena Shards?
In primo luogo, Ethena Shards non ha nulla a che fare con il principio dello “Sharding” per migliorare la scalabilità della blockchain. Fanno invece parte della campagna Shard di Ethena, che promuove l’impegno e il coinvolgimento della comunità. Si può considerare un programma di ricompensa per le attività svolte nell’ambito del protocollo Ethena.
Ecco l’elenco delle attività e dei crediti Shard corrispondenti.
Shard ed epoche: come si collegano?
Come già detto, i frammenti sono come punti assegnati agli utenti in seguito al completamento di determinate attività. Tuttavia, questi shard comprendono più fasi di sviluppo all’interno dell’ecosistema Ethena, e ogni fase prende il nome di Epoca. Gli shard fanno quindi parte dell’architettura multi-epoca di Ethena che, a differenza degli elementi tecnici come USDe e delta-hedging, è più incentrata sulla costruzione della comunità.
Si noti che la campagna Shards potrebbe benissimo essere un trampolino di lancio o, piuttosto, un parametro di idoneità per l’airdrop di token Ethena, se e quando arriverà. Le epoche verrebbero quindi misurate come passi di qualificazione per un airdrop che porta in tavola qualcosa di più di una semplice stablecoin – USDe neutrale rispetto al delta. Tuttavia, tutto ciò è speculativo a partire dalla fine di febbraio 2024.
Inoltre, prendere l’USDe della mainnet e utilizzarlo su Curve o su qualsiasi altra piattaforma DeFi per fornire liquidità può contribuire a migliorare l’ammissibilità di un eventuale airdrop del token Ethena.
L’USDe è similmente all’UST di Terra?
È logico, in un certo senso, che vengano fatti dei paralleli tra USDe e Terra UST. Ecco le intuizioni che implicano similmente:
- La natura di stablecoin o di USD-pegged
- I grandi discorsi sull’integrazione della DeFi
- Meccanismi di generazione del rendimento con promesse ai depositanti di USDe fino al 27,6% di APY, similmente a quanto promesso dal protocollo Anchor di Terra ai depositanti di UST al 19,5%.
Ma le somiglianze finiscono qui. Ecco come USDe si differenzia da UST:
- La differenza fondamentale è che l’UST è/era algoritmico, ribilanciato con il token LUNA, mentre l’USDe è supportato da garanzie reali, conservate in conti di custodia fuori borsa e non in borsa.
- Il meccanismo di ancoraggio, o meglio di stabilità, di UST era legato al codice, mentre USDe impiega tecniche tradizionali di Delta-hedging per compensare la volatilità del prezzo di ETH.
- Il modo in cui UST generava rendimenti era dubbio: prestiti, interessi liquidi e signoraggio. Al contrario, USDe menziona chiaramente come il delta-hedging e la navigazione intelligente nella strategia di shorting di Ether possano aiutare a generare rendimenti fino al 27,6%. Inoltre, sono interessati anche i premi di interesse in ETH.
Le opzioni di guadagno associate agli USDe sono chiaramente evidenziate dal protocollo Ethena.
Inoltre, Ethena, pur promettendo i suddetti livelli di rendimento, ha preso in considerazione la media storica del rendimento di stETH e i tassi di finanziamento basati sull’interesse aperto, il tutto tenendo conto dei derivati. Ecco come può essere rappresentato il grafico:
Rischi associati al protocollo Ethena USDe
L’USDe non è privo di rischi. Ad un’analisi più approfondita, ecco le anomalie che abbiamo rilevato:
Rischi di finanziamento
Durante l’apertura e la chiusura di posizioni corte in derivati di ETH sui piattaformadiscambio, è importante notare la natura dei tassi di finanziamento. Tassi di finanziamento negativi non sono vantaggiosi in quanto gli short devono pagare i long, rendendo lo short di Ether meno favorevole. Se il problema del finanziamento negativo persiste, il protocollo Ethena prevede un fondo assicurativo di 10 milioni di dollari. Tuttavia, le cose potrebbero andare male se i tassi di finanziamento rimangono negativi per un periodo più lungo.
Una strategia di mitigazione del rischio
Un fondo assicurativo dinamico che si aggiusta in base alle condizioni di mercato potrebbe essere un buon approccio. Ciò potrebbe comportare l’utilizzo di contratti intelligenti.
Rischio di liquidazione
Anche se il delta hedging del protocollo Ethena è pensato per gestire il rischio di liquidazione, potrebbero emergere delle preoccupazioni se il prezzo dell’ETH scende in modo significativo in un breve lasso di tempo.
Rischio di custodia
Questo rischio riguarda i servizi OES come Fireblocks e i loro modelli di business.
Rischi di piattaformadiscambio
Le posizioni in derivati brevi vengono aperte sui CEX. Tuttavia, l’improvvisa indisponibilità durante i periodi di ritiro può essere dannosa. Questo potrebbe essere il motivo per cui il processo di richiesta di USDe prevede un periodo di deposito a garanzia di sette giorni.
Rischio di collaterale
Un altro problema potrebbe essere rappresentato dalla possibile differenza di prezzo tra i titoli stETH ed ETH. Tuttavia, Ethena dispone di piani di mitigazione, in quanto elenca un’ampia gamma di LST con il più ampio supporto del settore.
Anche se per ora Ethena sembra aver coperto questi rischi, sarà interessante vedere come si evolverà la situazione in futuro.
Ecco un thread dettagliato su USDe e sul profilo di rischio di Ethena:
Il futuro di ETH a interesse e del dollaro scalabile
Con protocolli come Ethena e Eigen Layer, i detentori di ETH stanno trovando casi d’uso che generano rendimento per la blockchain di Ethereum. Tuttavia, il protocollo Ethena si spinge oltre con il suo dollaro sintetico in USDe, puntando a una nuova soluzione finanziaria decentralizzata. Anche se il concetto non è privo di rischi, è comunque nuovo grazie a strategie innovative come l’arbitraggio Peg, l’Internet bond, il delta hedging, gli shard e altro ancora. Sarà interessante vedere come questi meccanismi e il protocollo Ethena si evolveranno nel 2024.
Domande frequenti
How does USDe maintain its peg to the U.S. dollar?
What are Internet Bonds, and how do they work?
Can I mint USDe using my staked ETH?
What risk mitigation strategies does the Ethena protocol employ?
Is USDe a stablecoin?
How does Ethena challenge the traditional banking system?
What is the Ethena protocol whitepaper?
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