Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni (JP10Y) è balzato al 2,30%, superando i livelli di picco raggiunti durante la crisi finanziaria del 2008, in un contesto di inflazione trainata dal petrolio e di tensioni geopolitiche che stanno scuotendo i mercati globali. Allo stesso tempo, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni (US10Y) si aggira intorno al 4,40%, con entrambi i benchmark in rialzo in quello che gli analisti descrivono come uno shock energetico dovuto alla guerra.
Questo movimento parallelo costringe gli investitori crypto a porsi una domanda chiave: quale mercato obbligazionario rappresenta la minaccia maggiore per Bitcoin?
L’aumento dei rendimenti in Giappone aumenta immediatamente i rischi di liquidità
L’attenzione si sta concentrando sempre di più sul Giappone, con l’analista Shanaka Anslem che avverte che il numero più pericoloso nella finanza globale non è il prezzo del petrolio, bensì l’intera curva dei rendimenti giapponese, indicando forti aumenti su tutto il debito a lunga scadenza.
I tassi estremamente bassi del Giappone hanno a lungo sostenuto il carry trade globale sullo yen, dove gli investitori si indebitano a basso costo in yen per finanziare posizioni con rendimenti più elevati su azioni, obbligazioni e crypto.
Questa dinamica si sta ora invertendo.
Con l’aumento dei rendimenti, aumentano anche i costi di finanziamento. Questo costringe gli investitori a chiudere posizioni a leva e a rimborsare il debito denominato in yen. Di solito, questo processo si traduce in rapide vendite di asset rischiosi.
Bitcoin ha già reagito all’inasprimento della BOJ
I cicli recenti ne mettono in evidenza l’impatto.
Ogni fase restrittiva della Bank of Japan dal 2024 in poi ha coinciso con cali di Bitcoin tra il 20% e il 31%, causati soprattutto da liquidazioni forzate di posizioni a leva piuttosto che da una graduale rivalutazione del mercato.
- Primo rialzo dei tassi della BOJ – 19 marzo 2024: la BOJ ha alzato i tassi da -0,1% a 0%-0,1% (primo rialzo dal 2007).
Bitcoin è sceso di circa il 23%, con alcuni analisti che misurano un calo leggermente superiore, intorno al 27%, a seconda della finestra temporale considerata.
- Secondo rialzo dei tassi della BOJ – 31 luglio 2024: la BOJ ha alzato i tassi da 0%-0,1% a 0,25%.
Bitcoin è sceso di circa il 26-30% su MEXC. Lo yen si è apprezzato da 160 a meno di 140, innescando una svendita globale di asset per un valore di migliaia di miliardi di dollari, con BTC precipitato da $65.000 a $50.000. Il Nikkei ha perso il 12% in una sola seduta il 5 agosto.
- Terzo rialzo dei tassi della BOJ – 24 gennaio 2025: la BOJ ha alzato i tassi allo 0,50%.
BTC è sceso di oltre il 30-31%, il calo più marcato delle tre ondate.
- Quarto rialzo dei tassi della BOJ – 19 dicembre 2025: la BOJ ha alzato i tassi allo 0,75%, il livello più alto degli ultimi 30 anni.
Bitcoin è sceso del 26% in otto giorni dopo il rialzo di luglio 2024 e ha perso il 25% nei 20 giorni successivi al rialzo di gennaio 2025. Dopo il rialzo di dicembre, anche BTC ha subito un drawdown, sebbene la percentuale esatta vari a seconda della finestra temporale considerata.
Questo rende i movimenti dei rendimenti giapponesi strutturalmente diversi rispetto a quelli degli Stati Uniti.
La rimpatrio potrebbe drenare la liquidità globale
Il rischio aumenta vista l’enorme quantità di capitali giapponesi investiti all’estero.
Si stima che le compagnie assicurative vita giapponesi detengano circa 5.000 miliardi di dollari in asset esteri. Con l’aumento dei rendimenti domestici, soprattutto sulle scadenze lunghe, queste istituzioni sono incentivate a riportare i fondi in Giappone.
Questo cambio di direzione implica la vendita di asset detenuti all’estero, inclusi Treasury USA e altri asset globali, riducendo la liquidità nei mercati che storicamente hanno sostenuto le crypto.
I rendimenti USA aggiungono pressione, ma in modo già visto
L’aumento dei rendimenti dei Treasury USA resta comunque rilevante.
Rendimenti più alti aumentano il costo opportunità di detenere asset non remunerativi come Bitcoin, rafforzano il dollaro e rendono più restrittive le condizioni finanziarie.
Gli analisti però osservano che si tratta di un vento contrario più graduale e familiare, che i mercati crypto hanno storicamente assorbito nel tempo.
A differenza del Giappone, l’aumento dei rendimenti USA non scatena direttamente lo smantellamento su larga scala di posizioni a leva collegate a trade di finanziamento globali.
Lo shock petrolifero limita la risposta politica
Entrambi i movimenti dei rendimenti sono guidati da aumenti dei prezzi dell’energia legati alle tensioni geopolitiche.
Il Giappone, fortemente dipendente dalle importazioni, si sta già preparando a rilasciare riserve petrolifere statali, mentre i responsabili politici monitorano la debolezza valutaria vicino ai livelli di intervento.
Allo stesso tempo, un’inflazione vicina al 2,7% negli Stati Uniti limita la capacità della Federal Reserve di tagliare i tassi, lasciando entrambe le banche centrali in una posizione vincolata.
Quindi, quale rendimento conta di più per Bitcoin?
Nell’attuale struttura di mercato, il rendimento decennale giapponese rappresenta il rischio più grande e più immediato per Bitcoin.
La ragione non sta nel livello dei rendimenti, ma nel meccanismo che li genera.
- US10Y mette pressione su Bitcoin tramite le condizioni macro come tassi più alti e un dollaro più forte
- JP10Y mette pressione su Bitcoin tramite liquidazioni forzate, dovute a chiusura dei carry trade e rimpatrio di capitali
Questa distinzione è fondamentale.
Mentre l’aumento dei rendimenti USA può pesare sulle crypto nel tempo, l’impennata dei rendimenti giapponesi ha storicamente portato a rapidi e improvvisi cali dei prezzi quando le posizioni a leva vengono chiuse.
In sintesi
Entrambi i mercati obbligazionari stanno stringendo le condizioni finanziarie globali, ma il loro impatto non è uguale.
Gli Stati Uniti determinano l’ambiente macro.
Il Giappone scatena lo shock di liquidità.
Per Bitcoin e per i mercati crypto, tutto ciò rende la curva dei rendimenti giapponese la variabile più rischiosa da tenere d’occhio nel breve periodo.
