Dopo alcune settimane turbolente nel mercato crypto, le aziende Digital Asset Treasury (DAT) sono state riportate alla ribalta, e non per i motivi che speravano.
Bitcoin, Ethereum e il mercato in generale hanno subito bruschi cali a causa di timori macroeconomici, inclusa una possibile liquidazione del carry trade dello yen se la Banca del Giappone aumentasse i tassi. Aggiungi la volatilità crescente, liquidazioni a cascata e posizioni short aggressive da parte delle principali istituzioni, e ottieni la ricetta perfetta per il panico degli investitori.
Le azioni DAT sono state colpite in modo particolarmente duro. Aziende che una volta scambiavano a multipli del loro valore patrimoniale netto modificato (mNAV) — 3x, 5x, persino 10x durante l’estate, ora languiscono al pari o sotto. Il timore è semplice: con il calo dei prezzi, i tesorieri saranno costretti a svendere le loro crypto per pagare i prestiti, difendere le valutazioni di equità, o semplicemente rimanere solvibili?
SponsoredSecondo James Butterfill, Responsabile della Ricerca di CoinShares, la situazione è fragile, ma non destinata al fallimento.
“Durante l’estate del 2025, molte DAT scambiavano a 3x, 5x, o persino 10x il loro mNAV e ora sono tutte intorno a 1x o anche meno. Da qui, il percorso si biforca: o prezzi in discesa innescano una liquidazione disordinata tramite una svendita aggressiva, oppure le aziende trattengono i loro saldi e beneficiano di una potenziale ripresa dei prezzi. Tendiamo verso quest’ultima ipotesi, specialmente dato il miglioramento del contesto macro e la possibilità di un taglio dei tassi a dicembre, che supporterebbe il mercato crypto in generale.”
Se i prezzi continuano a scendere, gli short potrebbero intensificare il loro attacco, specialmente sulle aziende i cui tesorieri detengono riserve di asset digitali grandi, illiquide o altamente correlate.
Una svolta a dicembre?
La domanda ora è se le aziende DAT affrontano un ciclo vizioso di svendita forzata… o il preludio a uno short squeeze esplosivo. Butterfill crede che la seconda opzione rimanga una possibilità significativa.
“O prezzi in discesa innescano una liquidazione disordinata tramite una svendita aggressiva, oppure le aziende trattengono i loro saldi e beneficiano di una potenziale ripresa dei prezzi. Tendiamo verso quest’ultima ipotesi, specialmente dato il miglioramento del contesto macro e la possibilità di un taglio dei tassi a dicembre, che supporterebbe il mercato crypto in generale.”
I mercati potrebbero avvicinarsi a un momento cruciale. L’inflazione sta raffreddandosi, i mercati obbligazionari si sono stabilizzati e cresce la speculazione che le banche centrali, inclusa la Fed, possano effettuare un taglio dei tassi a dicembre.
Sponsored SponsoredUn taglio indebolirebbe il dollaro, allevierebbe lo stress di liquidità e potrebbe innescare un forte rimbalzo degli asset digitali.
Questo potrebbe essere tutto ciò che le aziende DAT necessitano per sopravvivere alla tempesta attuale.
i DAT devono ora evolversi, o morire
Anche se dovesse arrivare una ripresa, Butterfill sostiene che l’industria debba affrontare spiacevoli difetti strutturali.
Sponsored“Il recente ritracciamento nei mercati crypto ha esposto le loro debolezze strutturali. Diversi fattori hanno contribuito al declino, inclusa la mancanza di solide attività operative dietro le strategie di tesoreria, la rotazione verso altri investimenti azionari legati alla blockchain e il calo complessivo dei prezzi delle crypto.”
Gli investitori sono diventati molto meno tolleranti a:
- diluizione degli azionisti
- concentrazione ultra-alta degli asset
- aziende con grandi riserve di crypto ma senza veri ricavi
- aziende che utilizzano i mercati pubblici per accumulare token piuttosto che costruire prodotti
Questo comportamento, dice, ha danneggiato la credibilità dell’intero settore.
Il modello DAT del futuro
Butterfill prevede un ciclo di purificazione, che filtri le aziende guidate dal momentum e premi quelle che costruiscono un reale valore economico.
“Man mano che la bolla si sgonfia, il mercato sta rivalutando quali aziende si adattano realmente al modello DAT e quali stavano semplicemente cavalcando il momentum. Il futuro delle DAT risiede nel ritorno ai fondamentali: gestione di tesoreria disciplinata, modelli di business credibili e aspettative realistiche sul ruolo degli asset digitali nei bilanci aziendali.”
I vincitori del prossimo ciclo, dice, assomiglieranno molto di più alle DAT originariamente concepite:
- aziende globali
- flussi di ricavi diversificati
- asset digitali usati strategicamente, non opportunisticamente
- gestione del bilancio a lungo termine, non espansione speculativa delle tesorerie
Se i mercati si stabilizzano, o addirittura si orientano verso l’alto, le aziende che hanno tenuto la posizione invece di liquidare potrebbero trovarsi posizionate per una forte ripresa. In tale contesto, qualsiasi gestore di asset che abbia una strategia short ampia mirata alle azioni DAT potrebbe rapidamente chiudere le proprie posizioni, amplificando la volatilità al rialzo.
Un taglio dei tassi a dicembre potrebbe essere il catalizzatore.
