Il comunicato congiunto della Cina del 6 febbraio — che vieta le stablecoin ancorate allo yuan non autorizzate, classifica la maggior parte delle attività di tokenizzazione di real world asset come illegali e riafferma la proibizione generale verso le attività crypto — ha suscitato una reazione minima da parte dei mercati. Jason Atkins, Chief Commercial Officer presso Auros, società di market making con sede a Hong Kong, sostiene che proprio questa risposta contenuta rappresenti il segnale più significativo.
Dopo anni di divieti e periodiche riaffermazioni delle stesse proibizioni, il mercato ha in gran parte già scontato l’ostilità di Pechino verso le crypto decentralizzate — e la vera notizia ora risiede nei dettagli di ciò che il comunicato segnala effettivamente.
RWA, anticipare la curva
La vera novità del comunicato di febbraio è stata il riferimento esplicito alla tokenizzazione di real world asset — la prima volta che le autorità di regolamentazione cinesi hanno affrontato questo settore chiamandolo per nome. Alcuni hanno interpretato ciò come un’escalation. Atkins invece lo vede più come una questione di gestione normativa ordinaria.
La sua spiegazione: Pechino ha osservato il mining di Bitcoin crescere fino a diventare un’industria enorme in territorio cinese, prima di vietarlo nel 2021, costringendo le autorità di regolamentazione a correre ai ripari davanti a un fenomeno già sistemicamente radicato. Ora che i real world asset sono in forte crescita a livello globale, la Cina sembra intenzionata a non ripetere lo stesso errore. Nominando esplicitamente la tokenizzazione, le autorità stanno segnalando che la considerano un rischio per il controllo dei capitali prima che lo diventi realmente — una circolazione di asset più rapida e libera che va contro la stessa filosofia alla base dell’architettura finanziaria cinese.
Questo non significa che arriverà presto un quadro normativo per i real world asset. Fa però capire che Pechino sta monitorando questo ambito molto più attentamente rispetto al passato.
“Il mining di Bitcoin in Cina probabilmente è cresciuto senza che se ne rendessero davvero conto — e poi è diventato troppo grande,” ha detto Atkins. “Penso che l’inclusione dei real world asset sia un segnale che stanno cercando di tenersi aggiornati sulle ultime questioni e regolamentarle per tempo.”
Le stablecoin, Hong Kong e l’argomentazione sull’infrastruttura
Un dettaglio che ha attirato l’attenzione degli analisti: per la prima volta, il comunicato ha escluso le stablecoin dalla definizione di valute virtuali, trattandole invece come strumenti che svolgono “alcune delle funzioni della valuta fiat.” Alcuni hanno interpretato ciò come un’apertura silenziosa, che in futuro potrebbe permettere alle banche affiliate cinesi di Hong Kong di richiedere licenze per stablecoin nell’ambito del nuovo quadro normativo della città.
Atkins ritiene questa lettura plausibile, ma i tempi saranno lunghi. Il suo approccio riguarda le infrastrutture, non l’innovazione: se le stablecoin dimostrano di migliorare i pagamenti e l’efficienza delle regolazioni, diventano un upgrade del sistema bancario, non una minaccia per esso. Su queste basi le autorità possono intervenire. I primi a entrare nel sandbox di Hong Kong saranno startup crypto-native, spiega, ma le banche arriveranno quando il quadro normativo sarà maturo e il profilo di rischio gestibile.
Per quanto riguarda la possibilità che i grandi gruppi tech cinesi — alcuni dei quali avevano già iniziato a studiare progetti stablecoin a Hong Kong prima di ricevere l’alt — ottengano mai il via libera, Atkins è stato chiaro sui limiti di ciò che si può vedere dall’esterno. Le conversazioni informali tra Pechino e Hong Kong, secondo lui, determinano quasi certamente fin dove la città può spingersi. “Noi leggiamo quello che loro vogliono che leggiamo.”
La silenziosa conquista digitale dei dollari
Il punto più acuto dell’analisi di Atkins riguarda meno il divieto della Cina e più ciò che Pechino non può fermare. Secondo lui, il GENIUS Act degli Stati Uniti ha avvicinato il mondo in modo significativo a un paradigma in cui le transazioni digitali — come quelle reali — avvengono di default su infrastrutture denominate in dollari USA. Ogni acquisto di una stablecoin ancorata al dollaro equivale di fatto all’acquisto di titoli di stato americani.
La Cina un tempo conosceva bene questo meccanismo: al suo apice nel 2013, era il più grande detentore straniero di Treasury statunitensi, con oltre 1.300 miliardi di dollari — una posizione che ha progressivamente ridotto negli anni, fino a scendere oggi a circa 680 miliardi di dollari, dietro Giappone e Regno Unito.
Ma vendere Treasury rappresenta una scelta che Pechino può compiere. In un mondo in cui l’adozione delle stablecoin è organica e senza confini, quella scelta scompare — la domanda di debito denominato in dollari nasce come conseguenza delle normali transazioni digitali, al di fuori del controllo di qualsiasi singolo governo.
“Puoi vietarla,” ha detto. “Ma come puoi davvero fermarla?”
La domanda che nessuno sta facendo
Atkins ha concluso con un aspetto che vale anche oltre la Cina: mentre le autorità di regolamentazione in tutto il mondo approvano nuovi quadri per le stablecoin e avviano progetti pilota di tokenizzazione, la questione di chi fornisca liquidità a questi prodotti rimane in gran parte aperta.
Onramp, off-ramp, prezzi stabili, slippage minimo — nulla di tutto ciò si materializza senza i market maker, che operano in base agli incentivi corretti. La regolamentazione può aprire una porta, ha sostenuto, ma è la liquidità a renderla realmente utile.
“Senza liquidità, nulla funziona,” ha detto. “Non importa quanto la rendi allettante.”
Vale la pena ricordare che Atkins parla come CCO di una società di market making con un interesse commerciale diretto in questa tesi. Ma il concetto di fondo resta vero indipendentemente da chi lo esprima: senza market maker che quotano continuamente su entrambi i lati degli scambi, la volatilità aumenta, gli spread si allargano e il tipo di mercato stabile e accessibile immaginato dai regolatori — sia a Hong Kong, sia a Washington, sia infine a Pechino — diventa strutturalmente impossibile da costruire.
La Cina può decidere di ignorare questa realtà, o pensare di poterla aggirare con infrastrutture controllate dallo Stato. Ma il funzionamento di qualsiasi ecosistema stabile di stablecoin, reale o solo ipotizzato, passa da aziende come Auros, che Pechino lo voglia o meno.
Jason Atkins è Chief Commercial Officer di Auros, società crypto-native di trading algoritmico e market making con sedi a Hong Kong e New York. Questa intervista è stata condotta il 5 marzo 2026.
